2018/Q4  拼多多营收131.2  亿/56.5  亿元，同比+652%/+379%；Non-GAAP  归属净利润-34.6  亿/-19.0  亿元，对应净利率-26%/-34%，亏损扩大。
        用户增长、GMV  规模仍为当下经营重点，Q4  货币化率及毛利率继续小幅下滑。推算2018Q2/Q3/Q4  拼多多货币化率约为3.29%/2.84%/2.77%  ，  其中广告货币化率约为2.9%/2.5%/2.5%  ，  佣金率约为0.41%0.34%/0.29%，均呈下降趋势。2018Q2/Q3/Q4  GAAP  口径毛利率86%/77%/75%。
        Q4  营销再发力加重亏损，Non-GAAP  营销费用率103%，平均每位新增用户对应营销费用提升至约183  元。公司Q4  加大营销投入，2017/18/18Q4  Non-GAAP  营销费用率为77%/99%/103%，2018Q4  环比+13pcts。2018/Q2/Q3/Q4  获客成本分别为61/77/183  元  (测算阿里Q4  同期可比指标为346  元)。2018/Q4，公司Non-GAAP  管理费用率1%/1%，料将持续摊薄；Non-GAAP  研发费用率为7%/8%，加大研发投入，研发费用率料将稳中有升；Non-GAAP  整体费用率108%/112%。
        风险因素：目标客群收入及品牌认知提升后向其他电商迁移；电商行业竞争加剧；平台更多技术漏洞暴露。
        建议关注：社交拼团模式红利、高营销投入下，拼多多用户数有望持续增长；低线消费升级、新品牌计划锁定高性价比货源、扶持优质商家推进品类扩张，人均GMV  预计将持续上行。用户、规模优先，货币化率及净利润率料持续承压。维持2019-20  年GMV  预测为9,002/12,538  亿元，新增2021  年GMV  预测16,013  亿元；维持2019-20  年营收预测为284/421  亿元，新增2021  年营收预测583  亿元；维持2019-20  年GAAP  归属净利润预测-0.35/20.6  亿元，新增2020  年预测116.4  亿元。给予目标价30  美元，对应2019  年0.25x  P/GMV，建议投资者关注。