我们认为，前  2  月国内乘用车终端同比下降主要与刺激汽车消费政策出台预期带来的消费者观望情绪有关。1  月国内乘用车终端同比大幅增长尽管与春节因素有关，但剔除春节因素终端销量仍或有  10%左右的增长，而考虑到  1  月份刺激政策出台预期带来的观望情绪，潜在的乘用车终端需求可能好于实际情况。2  月国内乘用车终端环比下降  65.9%，环比增速为  2006年以来最低水平，一方面由于春节在  2  月初，节前旺季相对较短、节后休眠期较长，另一方面在春节前购买因素集中释放以后，消费观望情绪导致  2月终端需求相对疲弱。
        19  年乘用车终端需求不依赖政策，依然有望迎来显著复苏
        我们在前期报告中提到，与广覆盖的强刺激政策相比，温和的促进汽车消费政策或更合时宜。我们认为，随着汽车行业政策思路逐渐被市场充分认知，消费观望会迅速转化为实际购买力，预计后续乘用车终端销量将迎来反弹。实际上，由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响，参考  09-12  年汽车行业政策周期，19  年乘用车终端销量不依靠刺激政策自身也蕴含着复苏的可能，估计  19  年乘用车终端增速或达  5%-10%。
        3  月上旬乘用车合格证产量同比降  12.5%，行业主动去库存仍在进行
        根据中机中心公布的合格证生产情况，3  月前  10  天乘用车整体生产57.3  万辆，同比下降  12.5%；年初以来累计生产  344.3  万辆，同比下降18.0%。3  月上旬乘用车产量同比下降进一步验证了我们在前期报告中多次提到的行业已开始主动去库存的观点，国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强，库存结构也将进一步调整，我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是  19  年  2、3  季度。
        投资建议
        在考虑温和的刺激政策背景下，19  年行业将加速去库存进程，库存去化后盈利能力有望迎来改善，乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）。
        风险提示
        宏观经济不及预期；汽车行业景气度不及预期；乘用车行业竞争加剧。