我们认为，社融总量体现了央行扩张信用的意愿和监管部门对套利的忍耐度，在政策效果博弈期，真正对经济增长有指引意义的核心还在数据结构。
        此外，在全年方向上，把握M2、社融增速与名义GDP增速三数收敛的逻辑。2019年政府工作报告要求“M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”，按照2.76万亿赤字对应2.8%的赤字率倒推，2019年  GDP名义增速为9.48%。同时，在2018年底社融存量基础上，悲观假设信贷及其他分项新增规模与2018年一致，则2019社融增速回落至9.6%左右，但在中性假设下，假如信贷投放规模不变，考虑到地方专项债净融资规模增加、非标融资规模萎缩速度放缓、科创板开启后股权融资改善、企业债券融资环境转好等因素，社融增速或达到10.5%，乐观假设下考虑信贷增长还有进一步上升空间。总的来说，全年社融增速区间或在9.6%-11%，融资渠道的多点开花实际上放宽了信贷波动的空间。
        社融：颠簸难免，关注结构
        2月新增社融7030亿，同比少增近4800亿，社融存量同比增速回落0.3个百分点至10.1%，社融增长再遇颠簸，新增规模大幅低于市场预期。但结合1-2月社融数据来看，社融依然比去年多增近1万亿，宽信用政策取得了一定成效。分项来看，居民贷款和未贴现银行承兑汇票回落拖累2月社融。对实体投放人民币贷款少增2558亿元，主要受到居民贷款陡跌影响。票据方面，1月票据融资的高增引起监管部门的关注，在2月受到监管排查影响有所回落带动社融数据下行。但企业债券融资依然不弱，地方专项债投放前倾为社融形成支撑，使得总量增速依然稳定在10%以上。
        新增贷款：居民贷款超季节性回落拖累总量
        2月新增人民币贷款8858亿元，去年同期基本持平，但实际上受到非银金融贷款的支撑（同比多增近3000亿元）。居民户部门新增贷款缩减706亿元，为2016年2月后居民贷款首次当月净收缩。在经济下行压力下，银行对杠杆率的担忧和不良率的控制由企业部门向居民部门传导，在个贷投放上也采取谨慎态度。此外，2月居民贷款骤减或亦受到春节效应错位的影响。实体企业部门贷款新增8341亿元，同比多增894亿元，环比少增1.75万亿元，期限结构短期化的特征不变，长期贷款依然少增。
        低基数助M1抬升，企业活力改善仍待观察
        2月底，M2同比增长8%，在1月高增后，2月随着实体部门信贷数据回落，而调整下行。M1同比上行至2%（前值0.4%）主要受到了低基数影响，另外也有排除春节因素干扰后企业现金流的正常回归。
        2月存款总量新增1.31万亿元，同比多增1.6万亿元。排除今年春节在2月上旬造成的春节效应错位（薪金发放、居民存贷），综合判断企业存款、居民存款都有所改善，同时财政存款亦同比增加。但结合较弱的企业中长期贷款数据和即将到来的开工季，我们认为企业活力是否随当前现金流改善仍待观察，而配合2019年减税降费政策，财政投放或值得期待。
        风险提示：监管风险超预期。