公司2018年营总收/归母净利润31.2/9.6亿元，同比+23%/+51%，符合我们预期，公司拟每10股派0.2元。在18年股市活跃度下降明显的环境下，公司依靠经纪业务市占率的持续提升，业绩成长性凸显。公司预计19Q1净利润3.0-3.9亿，我们预计公司19Q1净利润接近上限，同比+30%(18Q1净利润基数较高)。基于市场成交额明显提升，我们上调两市日均股基成交额和两融规模假设，上调公司2019-21年净利润至18.1/24.8/33亿(调前19-20年15.2/23.7亿)，不考虑转股影响，19-21年EPS上调至0.35/0.48/0.64元(调前19-20年0.29/0.46元)。
        经纪业务市占率和基金电销规模持续增长。公司  18  年证券经纪净收入/利息净收入同比+23%/+49%，在  18  年公司佣金率下降  4%的假设下(行业-7.6%)，我们估算公司  18  年经纪业务市占率  2.25%，较  17  年增加  80BPS，18H1/H2  分别为  2.08%/2.48%；年末公司两融市占率升至  1.08%，较年初+12BPS。公司  19  年基金电销规模和收入同比+27%/+26%，预计受益于非货基代销收入贡献加大，公司  18  年代销费率下降  1%，降幅大幅放缓。
        资本市场扩容叠加风险偏好提升，19  年公司业绩弹性显著。资本市场扩容和风险偏好提升背景下，市场成交额、两融超预期增长，同时公司经纪业务市占率和基金代销规模有望同步提升，规模效应下公司成本率不断下降(17/18  年营业利润率  25%/33%)，19  年公司业绩增长弹性显著。
        催化剂：股基成交额或基金代销规模超预期增长；公司发行基金产品。
        风险提示：证券业务市占率扩张不达预期；成本率变化具有不确定。