前  2  月乘用车产量同比下降进一步验证了我们在前期报告中多次提到的行业已开始主动去库存的观点，国五升国六等环保政策使得车企主动去库存的动力很强，库存结构也将进一步调整，我们估计本轮主动去库存调整到位的时间节点可能是  19  年  2、3  季度。
        剔除春节因素  1  月乘用车终端仍明显正增长，进一步验证需求复苏
        我们在报告《19  年数据点评系列之五：1  月国内乘用车终端销量同比增长  24.9%，19  年需求复苏得到验证》中提到，1  月国内乘用车终端同比增长  24.9%，剔除春节扰动后仍或有  10%左右的增长，19  年需求反弹得到进一步验证，而考虑到  1  月份刺激政策出台预期带来的观望情绪，潜在的乘用车终端需求可能好于实际情况。由于购置税优惠政策退出影响的逻辑是短期影响大、长期没有影响，参考  09-12  年汽车行业政策周期，19  年乘用车终端销量不依靠刺激政策自身也蕴含着复苏的可能，估计  19  年乘用车终端增速或达  5%-10%。
        展望  1  季度，在全年终端增速分别为  5%、10%假设下，若  19Q1  狭义乘用车终端销量占全年比重与政策周期类似的  12  年一致，则预计  19Q1  同比增速分别为  7.3%、12.5%；若以春节在  2  月上旬的  08、11、16  年  1-2月占  1  季度比重测算，我们估测  19  年前  2  月累计同比增速分别为  3.8%、8.7%。
        19  年乘用车有望迎需求周期、库存周期和估值的三因子共振
        15-17  年刺激政策导致的需求透支是  18  年终端需求下行的主导因素，但政策透支这一主导因素的影响是短期的，我们判断  19  年终端需求将迎来边际上的改善。乘用车的利润拐点将出现在终端需求拐点之后，净利润率的强反弹可能来自库存去化之后盈利能力的均值回归。从投资择时角度来看，当汽车需求从周期底部开始恢复、库存周期压力较小的时候是汽车股投资布局较好的时间窗口。
        投资建议
        在考虑温和的刺激政策背景下，19  年行业将加速去库存进程，库存去化后盈利能力有望迎来改善，乘用车板块我们推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，建议关注广汽集团（A/H）。
        风险提示
        宏观经济不及预期；汽车行业景气度不及预期；乘用车行业竞争加剧。