但我们提示“宽信用见效——业绩底定位——市场底确认”的逻辑链条也尚未证实：(1)  信用债市场等级差依然维持高位，股票市场周期股尚未兑现显著相对收益，反映出资本市场尚未全面认可宽信用的效果。(2)  社融改善到投资和消费意愿的传导效果尚有待3-4  月验证，目前中观数据的反馈并不好。(3)  如果看得更长，传统经济刺激方式的问题依然存在，政策约束总与强刺激相伴相随，仅靠宽信用是不足以支撑基本面长期改善预期的。
        2.  “改革牛”预期：将改革和市场交易结果结合本来就是一种有待商榷的行为。“金融是国家核心竞争力”的提法最近被乐观投资者理解为“股市是国家核心竞争力的组成部分”，并进一步被部分过度乐观的投资者推演为“改革牛”。在我们看来，既然是“核心竞争力”就更需要有保有压，呼唤“长效机制”，加强金融监管、金融反腐和鼓励金融创新同样重要。2015  年的经验已经证明了，乐观预期宣泄的快速上涨对于优化资源配置弊大于利。
        3.  “水牛”预期：春季行情开始以来，股市流动性改善预期不断强化：年初外资加速流入春节后的内外资共振，存量加仓——现阶段市场对增量资金普遍抱有乐观预期。但一个有趣的现象是，从现有数据中尚无法找到增量博弈的有力证据：(1)  2  月22  日当周新增投资者数量显著上行，至31.6  万人，但仍低于2016-18  年的峰值。这一方面的确说明增量资金依然可期，另一方面也说明当前的增量资金尚处于春季行情的正常水平，“水牛”尚无法确认。(2)  受2  月春节影响，公募基金新发行处于空窗期，无法用来观察增量资金。(3)  重要ETF  份额回落的具体含义依然模糊。我们观察到体量较大的上证50、沪深300、中证500、创业板50  ETF  份额近期均出现了明显回落。这种现象可能有两种解释：一种解释是投资者参与A  股意愿增强，转被动投资为主动投资，赎回ETF  买入正股，这是场外资金活跃的同步指标(这个过程本身并不带来增量资金)。我们认为这种影响还是存在的，一个佐证是近期货币基金场内份额快速减少。另一种解释是配置类机构兑现收益，赎回ETF，我们近期路演也观察到了这种现象。两种效应孰强孰弱尚难判断。
        牛市基础尚缺乏有效的论证，三种牛市预期却同时存在，牛市心态正在被演绎到极致！也许大部分投资者和我们一样不相信牛市，只是年初以来高仓位获得了高回报，丰厚的安全垫  +  短期市场的强动量使得投资者还愿意保持耐心，享受动量。所以说，这真是一个完美的春季躁动，在真正的证伪事件出现之前，市场出现急速冷却的概率并不高，欲罢不能，余温尚存的状态还可能延续一段时间。但最终，牛熊分界在4  月开始的验证期还是大是大非的问题，即便有牛市，三种牛市预期需要去伪存真，对应板块结构也将走向分化。
        二、动量与性价比：量化指标已集体处于牛市的极端值状态，市场正在兑现强动量，随后可能会有短暂的高位钝化，后续若出现MACD  弱势股占比上行，融资情绪指数回落可能构成行情结束的信号。
        截至2019-03-01，我们的量化指标已全部处于牛市的极端值状态：(1)  全部A  股的MA60  强势股占比高达97%；(2)全部A  股的MACD  强势股占比高达91%，弱势股占比仅0.27%；(3)  融资情绪指数高达98%。这种状态下，所谓“补涨”已是伪命题，几乎所有的投资机会都来自于“高位起跳”，市场正在兑现强动量。
        如何看待这种强动量的状态，我们提供一组基于量化指标的历史比较：当前指标体系的特征可能与两段春季躁动神似，一段是2012  年初到3  月，另一段是2012  年12  月到2013  年3  月初。以史为鉴，我们推断后续市场演进的过程可能是：首先MACD  强势股占比现回落，意味着部分强势板块开始走弱，市场指数上行趋势放缓；但MACD  弱势股占比依然维持绝对低位，意味着走出下行趋势的股票尚未出现；且融资情绪指数维持高位，意味着融资的活跃度仍将维持一段时间。而后，随着验证期的到来和证伪事件的出现，MACD  弱势股占比开始上行，融资情绪指数回落，市场开始全面走弱。这之间MACD  弱势股占比低位钝化，融资情绪指数高位钝化的持续时间大概是1  个月。这与我们“3  月赚钱效应开始收