1、生产端：仍在回落通道。2019年1月我国制造业PMI只有49.5，2月进一步走弱至49.2，都在荣枯线以下，且与15-16年经济下行压力较大时期的水平相当。前两月六大电厂发电耗煤量同比去年减少了10.2%，预示着今年前两月工业增加值同比增速或继续走弱，1季度工业经济仍有较大下行压力。  
        2、需求端：几乎乏善可陈。我们跟踪的20家大中型房企1月份的销售面积同比增速大降至-26%，销售金额同比增速大降至-22%；此外，前两月30个大中城市商品房成交面积，在去年基数较低的基础上，进一步减少了6%。房地产市场出现了明显的"有价无市"情况，背后反映的是买卖双方观望情绪浓重。土地成交市场继续降温，开发商拿地趋于理性。此外，1月狭义、广义乘用车销量依然负增，春节期间的零售、餐饮、旅游数据均在走弱，经济需求端仍在下行。  
        3、刺激过后的冷静期：经济见底不容易。从外部环境来看，今年的全球经济将是一致走弱的格局。欧元区制造业PMI从高点的60以上已经降至49.2，日本制造业PMI甚至降至48.5，均重回荣枯线下方。全球贸易增长也在快速放缓，势必会对我国外需有一定拖累。而从国内来看，现在全国各线城市房价都偏高，通过房地产刺激来拉动经济增长的空间已非常小。而各省今年的棚改目标均大幅缩减，再加上前期需求的透支，势必会对今年中小城市房地产市场构成压力。尽管1月社融维持高增长，但需求回落后续会成为融资增长的主要拖累，实体利率也会逐步下行。  
        4、新旧对冲组合：基建+新经济。内部人口结构变化、劳动年龄人口的减少，导致经济潜在增速下降，决定了更深度的改革和开放是我国当前经济可持续增长的内生需要。而从外部环境来看，中美贸易摩擦的缓解，WTO的改革，也对国内有结构性改革的诉求。我们认为今年的改革和开放进程会加深加快，给新经济领域带来更多的机会。而在新旧动能转换的过程中，今年基建投资仍将是逆周期调节的重要抓手，尤其是新型基建领域的投资会提速。    
        风险提示：贸易摩擦；经济下行；汇率风险