优配：每股配售1.87  元面值可转债；设网下、网上发行，T-1  日（2-28  周四）网下申购、股权登记日；T  日（3-1  周五）网上申购；T+2  日（3-5  周二）网上申购中签缴款。配售代码：380497；申购代码370497。
        【条款分析】本次可转债发行期限6  年，票息为递进式（0.6%，0.8%，1.2%，1.5%，2.0%，3.0%），到期回售价为115  元（含最后一期利息）。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6  年AA-中债企业债YTM  7.16%计算，纯债价值为79.55  元，YTM  为3.31%。发行6  个月后进入转股期，初始转股价18.05元，2  月27  日收盘价为18.25  元，初始平价101.11  元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为10.39%。
        【公司基本面】公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商。公司以特色抗菌原料药及其中间体的生产和销售为主营业务，产品主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体，以及碳青霉烯类抗菌原料药及中间体等两大系列。自2002  年成立以来，公司聚焦主营业务，具备较强的研发创新能力和市场开拓能力。根据公司2018  年业绩快报显示，2018  年公司营业收入同比增长21.37%，归母净利润同比增长9.54%。目前公司市值为41  亿元左右，PE  TTM  在21.1  倍，估值水平合理。
        【发行定价】绝对估值法，标的股票过去60  天和120  天的年化波动率分别为41%和57%。根据大盘及个券走势的判断，假设隐含波动率为23%左右，以2019  年2  月27  日正股价格计算的可转债理论价格为106-107  元。相对估值法，同等平价附近的东音转债转股溢价率为4.88%。考虑到当前平价略高于面值，公司经营较为稳健，我们预计富祥转债上市首日的转股溢价率区间为【4%，6%】，当前价格对应相对估值为105~107  元。综合考虑，预计富祥转债上市首日价格在106-107  元之间。
        【申购建议】富祥股份总股本2.24  亿股，前三大股东持股比例46.66%。如果假设原有股东10%参与配售，那么剩余3.78  亿元供投资者申购。假设网下申购户数为500  户，平均单户申购金额为1.75  亿元，网上申购户数为10  万户，平均单户申购金额100  万元，预计中签率在0.20%附近。考虑到当前平价略高于面值，结合当前转债打新市场热度，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。