一方面美联储“鸽”声嘹亮，导致主要资产中唯独美元指数在1月下跌0.5%，而MSCI全球指数1  月上涨7.8%，全球债券指数1  月上涨2.1%。并且，风险溢价更高的资产涨幅更大，MSCI  新兴市场指数上涨8.7%，MSCI金砖四国指数上涨9.8%；另一方面，去年11  月后中美欧日等主要经济体央行集体大幅扩表。2018  年4  月至10  月，中美欧日等主要经济体央行资产负债表规模累计收缩12837.1  亿美元。然而，去年11  月扩表439.1  亿美元，12  月扩表4536.3  亿美元。流动性环境的好转自然会引起资产价格的变化。
        2、在过去的一个月中，国内权益市场单边上扬，债券市场小幅下跌，与我们的预期一致（详见《天平正在向权益倾斜——12  月全社会债务数据综述》，2019-1-17）。从1  月数据来看，实体部门负债增速如期上升，且幅度较大，这可能会在稍后带来通胀的上升。从一些数据上讲，货币政策在1  月仍然较为宽松，在很大程度上与较强的财政刺激相匹配，亦有通胀下行提供空间。但随着通胀转而上行，财政刺激力度同步减弱，货币政策进一步放松空间有限。从资产配置上讲，股涨债跌的情况有望延续。
        策略组。
        1、2019  年1  月社融数据超预期，主要增量来自于中短期社融项目，中长期信贷和信托委托贷款的增加与基建审批速度相匹配。如果地产政策未明显放松，企业融资需求较弱，那上半年就是基建托底，经济下滑的速度有望放缓。若下半年企业融资需求或者地产销售回暖，我们将看到中长期信贷数据的继续放量，则中国将会重新进入两年半的上行周期。我们年度策略报告的观点继续维持，上半年经济继续下滑而流动性宽裕，科创板推出，TMT+地产基建占优；若下半年企业地产融资需求回升，叠加基建稳增长，则下半年经济企稳回升的概率将会加大。
        2、年初以来，外资持续大规模净买入，A  股纳入国际指数的预期以及短期扰动因素的改善引导外资提前布局。截至2  月18  日，陆股通累计净流入已达到974  亿元。一方面，A  股纳入国际市场指数持续推进，且2019  年是A  股集中纳入国际指数的一年，外资抢跑意图明显。如果MSCI  扩容和其他指数纳入A  股如期落地，三大指数合力将为A  股带来增量资金约664  亿美元。