2、  从基调上，政策在全面转向稳增长：
        1）货币政策的思路从“稳健中性”改为“松紧适度”，这与中央经济工作会议一脉相承；
        2）在促进结构优化方面，前三季度均着眼于“支持经济结构调整和转型升级”，而本次改为“更好地服务实体经济”；
        3）“稳增长与去杠杆、强监管”的矛盾本次没有再提；
        4）特别以专栏的形式提出如何理解货币政策的稳健：并非货币条件的一成不变，而是货币投放与经济增长的量相互匹配。
        3、然而，后续来看，总量政策面临“大水漫灌”和“信用收缩”的两难：
        1）把经济下滑的风险部分归因于金融机构风险偏好下降；
        2）三度以专栏的方式直接或间接提及结构性救助小微企业及民企；
        3）在采取“市场化”手段引导金融机构扶持民营小微的表述上，添加了“法制化”。
        4、关于总量和结构的双重目标，我们认为当前的央行政策可能仍然更偏向于结构：
        1）一般贷款利率已经在四季度明显调降  28bp  至  5.91%，且  1月份的天量融资代表着货币总量政策已经完成了其历史使命；
        2）央行以专栏的形式强调没有必要实施  QE，购买国债至少当前不在央行的工具准备箱之中；
        3）从事后的结果来看，超储率的上升仅属季节性上升，近来货币政策最为宽松的时点还是在去年的  6  月份。
        4）央行在货币政策上更为积极的表述，我们认为只是在经济情绪或市场预期更为悲观时，做好了经济失速时货币大幅宽松的心理准备。
        5、从大概率情况下，债券市场会在短期经历一些调整，建议维持中杠杆、中仓位、偏高久期的配置：
        1）我们认为央行的降准周期已经走到偏后的位置，未来降准的密度会下降，货币政策信号可能变得模糊；
        2）结构性政策是否见效，银行信用是否得以资质的充分下潜还需要再观察，信用风险仍然需要警惕。
        6、未来的一个需要密切观察的变数是：央行在承认经济风险部分来自于金融机构风险偏好下降的同时，是否会通过监管边际放松纾解一下非银负债，这关系到后面的非银的配置力量是否还能推动市场出现一轮脉冲式行情。
        风险提示:  经济下行压力加大，市场短期震荡