【事件】中国平安公布1  月保费数据：1）1  月平安寿险业务（含养老和健康险子公司）保费收入1240  亿元，同比+6%。2）1  月平安寿险个人业务新单保费收入312  亿元，同比-20%。3）1  月平安产险保费收入325  亿元，同比+19%。
        寿险保费同比正增长，新单同比-20%，符合预期。我们预计受产品结构改善、同类型产品利润率提升影响，当月NBV  有望正增长。我们认为1  月个人业务新单同比负增长主要是受年金险同比负增长影响，但预计年金险降幅已较2018  年同期缩窄。平安2019  年“开门红”呈现开始时间早、产品结构多元、健康险普遍升级的特点：①开门红活动开始时间较往年有所提前。险企开门红一般于前一年10  月开始，而本次平安“开门红”提前至2018  年9  月，有利于更早抢占市场先机。②开门红产品结构更为多元，储蓄型产品覆盖包括传统年金、分红年金、增额终身寿险等，种类较2018  有所增加。保障型产品如六鑫重疾、大小平安福、爱满分等普遍升级，覆盖疾病范围更广，保障程度更高。通常情况下，健康险产品升级的同时利润率也会有所提升。我们预计，受产品结构改善和同类型产品利润率提升影响，公司1  月NBV  有望实现正增长。
        产险保费同比+19%，增速同比提升3ppts，预计严监管下，平安产险龙头优势有望强化。公司产险业务增速与盈利能力均领先市场，2018  年公司产险保费同比+15%，增速领先人保、太保；公司近八年平均综合成本率95.3%，低于人保、太保。我们认为虽然受新车销量增速下滑等原因影响，产险行业长期增长空间有限；但一方面监管从严的背景下，费用率竞争有望得到遏制，另一方面2019  年车险保费或将呈现零增长甚至负增长，行业竞争主要集中于存量业务，而龙头险企在费用、品牌和销售渠道方面优势明显，承保盈利有望小幅改善。若产险行业手续费税前抵扣比例提高的相关政策落地，龙头有望受益于所得税减少，我们预计未来利润增速有望好转。
        新单与价值增速常年领先，业务结构最优。①新单、NBV、EV  复合增速常年领先同业。②业务结构优于同业，NBV  对投资收益率敏感性低。2015  年-2017  年，公司长期保障型业务占NBV  比重稳定在70%以上，而2017  年长期保障型NBV中利差占比仅为25%，低利率环境对公司产生的负面影响小于同业。
        预计2019  年业绩与价值增速显著改善，估值低位。寿险高质量发展，大规模剩余边际可稳定释放利润。我们预计2019  年NBV  增速10%以上，利润增速也将大幅改善。目前股价对应  2019E  PEV  仅1.0x，估值极低，给予1.2-1.3  倍2019EPEV，对应合理价值区间78.98-85.57  元，维持“优于大市”的投资评级。
        风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。