5G电信设备侧产业链重点聚焦主设备商中兴通讯、烽火通信，其次关注：（1）光器件  -  光迅科技、博创科技、天孚通信等；（2）高频PCB  -  深南电路、沪电股份等，以及生益科技、华正新材等为代表本土供应链在高频覆铜板领域的进口替代；（3）基站射频端天线及滤波器总成商  -  通宇通讯、世嘉科技、东山精密、ST凡谷、硕贝德等；（4）物联网MEMS芯片代工&基站功放进口替代  -  耐威科技等；（5）电磁屏蔽与散热材料  -  乐凯新材、飞荣达等。H股关注中兴通讯（00763.HK）、中国铁塔（00788.HK）、俊知集团（01300.HK），美股关注爱立信（ERIC.US）、赛灵思（XLNX.US，全球基站/传输设备FPGA芯片关键供应商）、科锐（CREE.US，4G/5G基站功放全球关键供应商之一），以及Lumentum（LITE.US，收购了OCLARO）、II-VI  (IIVI.US，拟收购FNSR)、新飞通（NPTN.US）等。当前5G产业链投资在具体标的选择上，建议关注三类方向：1）中兴通讯、烽火通信、中国铁塔为代表的行业龙头；2）通宇通讯、ST凡谷、深南电路、华正新材、赛灵思XLNX、科锐CREE为代表的高业绩弹性配套细分子领域；3）博创科技、硕贝德、世嘉科技、华正新材等为代表受益5G的50亿以下小市值企业。
        我们预计2019年北美云计算巨头资本开支增长幅度延续2018年下半年的放缓趋势，目前国内云计算仍处于洗牌阶段、二线云计算企业资本开支有望带动投资仍维持较快增长。维持推荐亿联网络、星网锐捷、光环新网，其次关注紫光股份、深信服、中新赛克、网宿科技、宝信软件、金山软件（03888.HK）、万国数据（GDS.US）等。
        中国联通2019年4G基站招标结果公示，突出中兴通讯未来空间、继续坚定首推。联通1月18日招标集采LTE900/1800  4G基站41.6万站，2月13日披露中标结果（5天公示期，订单下达后28天内交货），份额前四及报价情况：No.1  华为  281.4亿报价；No2.  中兴  267.5亿；NO.3  爱立信209.6亿；NO.4  诺基亚  346.8亿。我们认为此次综合招标结果，突出体现三点：1）无线网络资本开支加大、步入5G新周期，我们预计2019年国内转向正增长、与全球同步（受北美、中国外亚洲区域等拉动，基于全球GSMA协会数据、2017年下半年全球运营商资本开支已持续保持正增长）  ；2）诺基亚综合成本较高、全球2017年26%的无线网络设备份额仅次于华为，5G时代我们预计诺基亚在美国以外市场份额大幅缩减，中兴通讯、爱立信是关键受益者；  3）中兴通讯在国内市场的份额优势，5G时代我们预计中兴保持在35%的国内无线网络设备市场整体份额。
        中国联通公布2019年5G推进节点。中国联通2月14日表示，中国联通5G智能手机测试机首批正式交付。按照中国联通的规划，2019年1月开始采购测试终端；2019年Q1发布5G终端NSA；Q2预计启动5G终端NSA试商用，同时发布5G新型终端；Q3启动终端NSA/SA试商用；Q4时5G商用终端大规模上市。
        5G三阶段测试已完成，基站与核心网络设备已达到商用要求。1月23日，IMT-2020(5G)推进组表示第三阶段测试工作基本完成，5G基站与核心网设备均可支持非独立组网和独立组网模式，主要功能达到预商用水平，2019年将启动5G增强及毫米波技术研发试验等工作。相关企业正在紧锣密鼓地推动终端芯片和终端研发，从现在的进度看，有望在今年年中出现5G商用终端。1月24日，中国移动实现业内首个5G  SA多地外场多业务验证。2月1日，中国移动在杭州5G规模试验外场实现2.6GHz  SA商用芯片与网络端到端空口互通测试，下行峰值速率超过1Gbps，成为全球首个3GPP标准下实现芯片与网络空口互通的运营商。2月2日，国内运营商率先实现了5G核心网真实商用设备的异厂家互通，这是全球首个遵循3GPP标准实现SA异厂家互通的测试。
        风险提示：5G进程和运营商投资不及预期；中美贸易战、技术遏制战等因素带来的系统性风险。