作为中国第二大游戏研发及发行商，网易游戏收入约占中国19%  的市场份额及全球6%  的份额。我们预测2018/19/20  年其每股盈利为47.91/58.38/72.02  元人民币，同比增长-40.7%/+21.9%/+23.3%。基于DCF  和分部估值模型，我们得出目标价321  美元，基于41.1%的上升空间，我们首次覆盖给予买入评级。
        深化游戏核心竞争力。过去三年，游戏业务收入占比公司总收入超65%，其中手游收入占比游戏从2015  年的44%快速增长至2017  年的70%。在自研游戏之外，公司还代理众多第三方游戏，其中最为重要的合作伙伴为暴雪。公司在MMORPG  领域的研发能力享有极高声誉，2018  年，其在新品类游戏拓展上，如第五人格、荒野行动，也初获成功。我们预计游戏业务2017-2020  年复合增长率为13.5%，预计占公司2019  年整体收入的54.3%。
        跨境电商垂直龙头。2015  年公司推出跨境电商平台考拉，2016  年推出原始设计制造商自营电商品牌严选。经过三年的快速发展，据艾媒数据，考拉已连续两年夺得跨境电商细分市场最高份额。网易电商凭借优质的自营模式与仓储优势，服务日趋增长的中产阶层消费需求，实现强劲增长。我们预计电商业务2017-2020  年复合增长率将达到52.5%，预计占公司2019  年整体收入的34.5%。
        精品内容构筑生态。公司邮箱业务发展至今积累了10  亿的注册用户，网易云音乐也保有近亿月度活跃用户。在产品调性获得用户认可的基础上，网易依托产品互推、平台互动的形式，快速推动公司衍生迭代出丰富的产品矩阵。用户高粘性进一步促进产品口碑传播，降低获客成本，形成流量留存、增长的良性循环。基于不断丰富的产品矩阵和不断提升的付费率，我们预计广告及其他业务2017-2020  年复合增长率为26.5%，预计占公司2019  年整体收入的11.2%。
        首次覆盖给予买入评级。我们观察到自2017  年下半年，网易经历了业务转型期。其电商业务的快速发展在拉动收入增长的同时，也扩大了利润端的亏损。长期而言，我们坚定看好网易提供的高质量服务与精品产品矩阵形成的内容商壁垒。我们预测2018/19/20  年每股盈利为47.91/58.38/72.02  元人民币，同比增长-40.7%/+21.9%/+23.3%。基于DCF  和分部估值模型，我们得出目标价321  美元，基于41.1%的上升空间，我们首次覆盖给予买入评级。