▍中宠股份致力于从产品研发、生产到营销渠道建设全产业链企业，产品涵盖犬用、猫用两大类别，涉及宠物零食、湿粮、干粮等全线产品。2018  年前三季度公司实现营业总收入10.10  亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润0.42  亿元，同比下降29.27%。2018Q3  实现营收3.63  亿元，同比增长40.15%，环比Q2  下降1.89%；实现归母净利润0.16  亿元，同比增长0%，环比Q2  增长23.08%。
        ▍本期可转债发行规模1.9424  亿元，发行期限6  年。初始转股价为37.97  元/股，利率条款方面，6  年票面利率分别为：0.40%、0.60%、1.00%、1.60%、2.00%、2.50%，到期赎回价为110  元。
        ▍本期中宠转债信用评级为A+级。2  月12  日6  年期A+级中债企业债YTM  为9.04%，中证公司债YTM  为9.14%。综合参考上述利率我们选择贴现率为9.09%，测算得到债底价值为69.33  元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司2017  年净利润20.82%，占公司2018  年一致预期净利润的28.23%，在存量转债中排名靠前。
        ▍按照2  月12  日中宠股份收盘价测算得到初始转换价值为99.97  元。春节后暂无新券上市，但考虑到评级规模偏低、个券上市溢价率普遍偏低，我们判断中宠转债溢价率在0%-3%区间内较为合理，预测对应的上市价格在99.97-102.97  元之间。
        ▍申购策略：短期可适当博弈。中宠股份前十大股东合计持股比例为78.22%，处于偏高水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为20%，则留给网下网上申购余额为1.552  亿元。参考近期发行新券网上及网下申购户数，我们预计中宠转债网上参与户数可能在10  万附近，而网下申购户数在100  户附近，若折合为满额申购大概在40  户附近，则中宠转债对应的中签率将在0.039%左右。去年市场整体情绪不佳，下半年转债打新市场参与热情明显下降，受其影响多数新券采用网下网上发行相结合的模式，不仅给予机构投资者一定资金优势，网下申购户数也呈逐现回暖趋势。
        此单转债规模及评级均处于偏低水平，虽然下修条款及利率条款作出小幅让步但债底保护性依旧偏弱。但考虑到新年以来转债市场表现不俗，存量个券价格普遍偏高，且新券上市初期溢价率较低短期弹性充足，设有网下申购环节的新券在市场普涨的背景下短期仍具有一定潜在博弈空间。进一步考虑到此单转债正股资质以及转债条款吸引力较弱且一级市场有望维持新券供给，建议机构投资者结合自身需求参与网下打新环节。
        ▍风险因素：个券相关公司业绩不及预期。