▍国新系唯一文化教育平台。2017-2018  年间，公司通过“三方交易”完成重组：1）现金收购奥威亚，转型教育文化产业，奥威亚2016-2018  年业绩承诺：归母净利润不低于1.10  亿/1.43  亿/1.86  亿元。同时嵌入购股条款，奥威亚原股东以6.1  亿元购不高于9%股权，实现利益绑定。2）剥离低效氟化工资产，回笼资金。3）控制权变更，溢价引入中国文发。奥威亚原股东、中国文发、上海华谊等各方锁定期均为5  年，确保上市公司股权结构稳定，专注中长期发展。
        ▍教育信息化2.0  时代：精品化录播仍存机会，常态化录播或将爆发。1）精品化录播解决方案：主要应用于各区域重点学校、优质学校，用于精品课程的录制以及校园电视台搭建，具备数量少、单价高的特点。2）常态化录播解决方案，用于常态化教研、巡课，以及不同教学点之间的专递课堂解决方案。我们测算，精品化录播和常态化录播市场空间分别有望达到155  亿元/354  亿元，其中精品化录播渗透率30%-50%，常态化录播刚刚起步，市场空间大。
        ▍奥威亚：录播行业龙头，盈利能力强。奥威亚以教育视频的录播与应用为核心，提供非标准化解决方案。2017  年毛利率高达80%，保持提升态势。剔除股份支付影响导致的亏损冲回抵扣所得税因素后，公司2017  年净利为1.64  亿，对应净利润率42.8%，  2014-2017  年净利润CAGR  高达83%，成长性优异；按照我们的估算，公司2018  年有望继续完成业绩承诺。考虑公司自身品质及教育用录播行业前景广阔，预计奥威亚将继续保持快速增长。
        ▍风险因素：保留的氟化工资产业绩下行风险、教育布局不确定性、教育录播行业竞争加剧导致利润率下行、人力资源成本上涨等风险。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。我们预计2018-2020  年净利润分别为5.30  亿/2.38亿/2.96  亿元，对应EPS  分别为1.19/0.53/0.66  元，当前股价对应PE  分别为10/23/19X，A  股可比公司2019  年PE  区间为26-31  倍，平均28  倍，考虑到公司强大的股东背景和优质的细分赛道，首次覆盖给予“买入”评级，目标价15.5元（对应19  年30X）。