相比维生素，辅酶Q10  价格波动较小，公司过去收入提升主要来自市场份额和销量的提升。公司工厂位于内蒙古，原材料和能源成本优势明显，凭借领先的技术水平，单位生产成本持续降低，仅为竞手的60%。18  年随着新产能投放，单位生产成本有进一步下降的空间。目前行业已初步形成寡头格局，单位成本较高的中小厂商正被逐步挤出，18  年竞争对手浙江医药停产改造3-6  个月，未来公司作为绝对龙头，有望享受行业格局优化、辅酶Q10  量价齐升的红利。
        全球前六大VA、第二大VD3  生产商，受益维生素价格大涨。维生素行业进入壁垒较高，经过多年洗牌，寡头格局已成熟稳定，龙头具备定价权。下游需求以饲料为主，具备一定刚性。受17年10  月巴斯夫柠檬醛（合成VA  的关键中间体）工厂火灾影响，全球VA  减产逾40%，同时中国政府的环保监查，加剧VA  供应紧张，导致VA  价格飙升至1425  元/kg，直至18  年中巴斯夫柠檬醛工厂恢复，VA  价格才逐步回落。18  年底受退税提高出口回暖影响，VA  价格阶段性反弹至500  元/kg  左右。预计19  年VA  及VD价格将受益于饲料需求端拉动，为公司利润带来较大弹性。
        下游延伸布局保健品全产业链，重点加码运动营养板块。中国是全球第二大保健品消费国，渗透率低，过去五年维持9%的较快增速。保健品细分品类中，运动营养和体重管理增速最快，分别高达40%和12%，中国市场尚处于起步阶段，竞争不充分，随着高性价比的海外品牌进入中国，两个蓝海领域有望重新洗牌迅速扩容。政策方面，国务院宣布19  年起对跨境电商售进口商品按个人自用进境物品监管，不执行首次进口许可批件注册或备案要求，跨境电商政策担忧解除，行业平稳过渡。保健品上游原料周期波动性大，公司切入下游高毛利、现金流好的保健品业务，有助于提升盈利稳定性。经营模式从原来单一的原料供应B2B  模式，转变为原料供应B2B  模式与保健品生产销售及品牌运营B2C并存的多种经营模式。公司通过持续的海外收购整合，从保健品上游原料供应商向中下游生产加工和渠道销售拓展，打造保健品品牌和产品多元矩阵，目前拥有自主品牌金乐心，海外收购的膳食营养补充剂品牌DRB,  运动营养品牌Prosupps、Labrada  及功能饮料品牌Zipfizz  等，持续发力布局保健品全产业链。公司保健品具备上游成本优势，但起步较晚，尚处于市场导入期，定价偏低，未来品牌力提升后毛利率具备提升空间。
        投资建议：我们预计2018-2019  年金达威营业收入分别为25.9  亿元和27.0  亿元，同比+24.2%/+4.3%；归母净利润为7.33、6.98  亿元，同比+54.5%/-4.8%；EPS  分别  为1.19  元/股和1.13  元/股。采用分部估值法，给予公司保健品业务20  倍P/E，维生素、辅酶Q10  等其余营养原料业务10  倍P/E,  测算得出目标价15.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：维生素A/D、辅酶Q10  产品价格波动的风险；保健品业务开展不达预期的风险；收购标的整合风险；汇率波动风险。