目前上游面料工厂合计约550吨/天，预计到20年宁波、越南各达到350吨/天；下游制衣产能在国内、越南、柬埔寨共有约2万人的工厂在建。预计公司18-20年年均产量增长在10-15%之间，其中每年增速分别接近15%/10%/15%。新成衣产能逐步释放不仅推动公司稳健快速的增长，同时使海内外布局更加均衡。  
        纺织产业百年迁移，中国与东南亚具较强竞争力    
        纺织业在全球经历了大致四次大规模的产业转移浪潮，目前转移至中国以及东南亚国家，并且由于中国工人效率、产业链配套、基建水平等方面仍具备较强的竞争力，而东南亚成本上涨较快，产业从我国向外转移的趋势开始趋向平缓。具备核心竞争力的企业始终能发挥不同地区的优势获得较好的经营效益。  
        行业整合大势所趋，申洲强竞争力决定广阔成长空间    
        纺织制造业门槛低以及历史上的配额制度，造成行业高度分散。经过近十年高度市场化竞争，优质龙头企业逐步集中但市占率仍不到1%，未来整合将长期持续。与产业链其他上市公司比较，公司在多方面具有显著优势，体现在财务数据上包括1）长期以来公司收入规模最大且增速最快，印证竞争力与执行力；2）利润率领先且持续抬升，印证管理水平与创新能力；3）人均效益领先，自动化提效明显；4）变现能力强且资本支出积极，良性循环驱动长期增长。  
        风险提示    
        1.海外生产基地产生大规模长时间的罢工；2.国际贸易摩擦加大，全球经济受较大影响；3.原材料价格、人民币汇率短时间内出现大幅波动；4.市场悲观情绪短期对公司估值形成压力。  
        维持"买入"评级    
        我们认为，公司具有显著领先于行业的核心竞争力与龙头地位，长期可持续增长确定性强，预计公司18-20年每股收益3.06/3.58/4.23元，利润增速分别为22.3%/17.1%/17.9%。结合FCFF与相对估值，我们认为公司合理估值价值在111.0-112.1元之间，对应2019年PE为26.7-27x，维持"买入"评级。