本文结合永续债的特征及银行补充资本的意图进行分析。
        永续债的本质问题，股还是债？
        非金融企业的永续债，在会计上只要满足一定条件被计入权益工具，但从法律偿付的角度上看仍为债券，且其债权的保护程度要弱于职工债权、税款债权和有担保的债权。非金融企业永续债的投资者较为集中，高溢价是对流动性偏弱的一种补偿。
        银行的永续债属于其他一级资本工具，但对投资人而言仍是债权。且是受偿顺序领先于优先股而靠后于二级资本债券的债权。CBS  可以提升永续债流动性，但设立  CBS    并不能实现永续债从银行体系出表，银行自营仍受限于风险权重250%和  10％的互持上限的双重限制。预计保险等非银机构将会是银行永续债的配置主力。
        政策主要目的是为了推向宽信用，银行补资本金仍是重点
        永续债、CBS  政策与宽信用加码相配套，考虑到资本获得便利性及流动性优势，永续债将会成为补充银行其他一级资本的重要渠道。
        往后看，银行补充资本金一定要解决，永续债供给增加是确定事实。1）政策极力鼓励银行信用投放，需要资本金支撑。2）19  年非标到期规模较大，非标转表需要资本金消耗。3）隐性债务大部分的风险是累积在银行体系，银行资本金垫厚也是化解隐性债务风险的主要举措。
        长端的机会仍需等待稳增长、宽信用利空政策的消退
        对债市而言，当前面临的制约是：1、银行补资本，表内宽信贷+地方债提前发行，在负债增长缓慢、综合负债成本下行偏慢环境下，配置盘到受负债端的约束增加。2、“宽货币+宽信用+宽财政”三宽政策加码，而流动性宽松和经济下行的利多因素被  price-in，长端波动放大。
        长端利率大的机会仍需等到稳增长、宽信用利空政策的消退，需要新的预期差。价值最为确定是是信用债，票息和杠杆策略价值是确定的，而在政策修复融资环境的过程中，中等信用债的价值将逐渐提升。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期