12  月工业企业实现利润总额5957  亿元，同比增长-1.9%，增速较上月小幅放缓0.1  个百分点（图1）。其中国有控股企业下降最为明显，累计利润总额同比从1-11  月的16.1%下降至1-12  月的12.6%，我们估算的国有企业12  月当月盈利同比下跌49.1%，跌幅较上月大幅提升27.0  个百分点。而股份制企业利润总额当月同比增速由11  月的-0.8%下行至-2.7%，放缓1.9  个百分点。民营企业盈利增速继续提升，同比增速从上月的15.9%提升至34.6%（图3）。从上下游看，与出口相关性较高的中游行业盈利下滑最为明显，单月同比增速从11  月的20.7%下降至6.2%，上游和下游行业盈利增速均保持基本平稳（图2）。
        需求走弱、价格下行带动企业盈利增速放缓。前期紧信用导致终端需求持续疲弱，而伴随全球经济共振下行，外需也在减缓，工业企业需求增速则持续回落。1-12  月主营业务收入累计同比增长8.5%，增速较1-11  月放缓0.6  个百分点。而我们估算的12  月当月主营业务收入同比增长1.2%，较上月下降5.9  个百分点，需求出现明显下滑（图3）。分行业看，石油煤炭及其它燃料加工业利润同比增速由前11  个月的15.7%下滑至前12  个月的10.7%，而钢铁、化学纤维利润同比增速分别由前11  个月的50.2%下滑至37.8%。这些上游行业利润走弱较为明显。短期内稳增长政策效力有限，需求下行态势不会发生明显变化。同时受基数效应推动，工业品价格同比涨幅收窄（图4）。量价共同推动工业企业主营业务收入下行，带动企业盈利继续走弱。
        企业去库存加快，金融风险依然相对较高。需求前景悲观情况下，企业去库存速度加快。12  月工业企业产成品库存同比上涨7.4%，增速较上月下降1.2  个百分点，放缓速度呈现加快态势。同时，受企业经营状况恶化影响，企业金融风险依然相对较高。12  月企业应收账款同比上涨8.6%，虽然增速较上月下降1.7  个百分点，但考虑到主营业务收入放缓幅度更大，显示应收账款依然保持相对高位，金融风险并未明显改善（图5）。
        基本面继续恶化，企业盈利将持续走弱。虽然近期政策向稳定经济增长方面转变，力图在基建投资上发力。但由于政策见效需要打通各个环节，存在较长时滞，因而短期经济下行方向不会改变。需求走弱将从量价两个方面带动企业盈利增速放缓。
        定向支持民营企业信用政策能够缓解信风险恶化情况，但难以带来信用持续改善。决策层对民营企业经营困难高度关注。各部门密集出台对民营企业支持政策，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业融资。但由于经济基本面没有改善，因而企业亏损面并未有效收窄，因此，企业信用风险并未出现趋势性改善。依然建议持有高评级信用债和城投债。
        风险提示：经济下行速度超预期。