由于2018  年环保板块表现较差，全年下跌幅度位居申万二级104  个子行业中的第二位，机构逐步减配环保板块。截至2018Q4  共有128  支基金的前十大重仓股中有环保股，持有总市值为26  亿元；环保机构持仓比例已低至0.31%，为2010  年以来的历史最低位。
        基金的环保持仓结构：环保工程类公司出现分化，现金流优质的运营类公司仍受到机构关注。通过总结主动偏股型公募基金（普通股票型基金、偏股混合型基金及灵活配置型基金）的前十大重仓持仓，我们看到：1）环保工程类公司出现分化：从重仓持仓市值角度，传统环保PPP  龙头东方园林、碧水源已不再是机构前十大环保重仓股，但PPP  工程占比较低且运营服务提升ROIC  的小市值环保工程公司博世科仍被增配，主要原因在于我们之前报告一直强调的“资产负债表可修复性”原则。2）18  年业绩确定性较强的细分行业龙头公司被增配：机构增配高能环境、百川能源、岳阳林纸、兴蓉环境、龙净环保、聚光科技等。3）现金流优质的运营类公司（固废、危废）仍然受到机构关注：从重仓持仓基金数量角度看，伟明环保、瀚蓝环境、东江环保仍是基金重仓股。
        基金的环保持仓偏好：配置标的逐渐减少，持仓逐步向龙头集中，风险偏好下降明显。从2018Q4  的基金持仓市值数据来看，进入前十大重仓的环保股，占环保板块总体的比例，由2017Q1  的60.34%提升到2018Q4  的89.09%，反应出基金环保持仓不断集中，减配非重点环保股，配置标的逐渐减少，持仓逐步向龙头集中，风险偏好下降明显。
        基金的环保观点分化：前十大重仓中有环保股的基金数量有所回升，但持仓总市值下降，反应出市场对行业未来预期分化明显。1）前十大重仓中有环保股的基金数量经过2018Q3  的最低点后有所回升：从2017Q1  的595支下降到2018Q3  的94  支，又回升到2018Q4  的128  支。2）前十大重仓中有环保的基金中，环保持仓总市值持续下降：从2017Q1  的313  亿下降到2018Q4  的26  亿。我们认为这样的变化反应出市场对于环保板块未来预期分化明显，一方面认为环保板块已经出现较大幅度下跌，存在机遇；另一方面也担忧环保板块现金流改善和持续增长能力。
        低持仓反映市场的低预期，推荐稳健运营的垃圾焚烧行业。机构环保股持仓创历史新低反映了市场对于环保公司现金流差、修复资产负债表压力大等诸多预期，低预期之下我们推荐刚需型运营标的，首推垃圾焚烧板块，推荐旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境、中国光大国际。
        风险提示：垃圾焚烧行业补贴政策变化，项目进度低于预期。信贷持续收紧趋势下，PPP  业务占比过高的企业或存在资金周转压力。