由于2H18  上市的F  系列车型销量好于预期，我们将18  年EPS  由人民币0.53  元上调至人民币0.59  元（同比增长7.3%），将19  年EPS  由人民币0.58  元上调至人民币0.65  元（同比增长11.2%），将20  年EPS  由人民币0.61  元上调至人民币0.69  元（同比增长6.3%）。我们上调目标价至港币5.90元，对应6.5%上升空间，维持中性评级。
        业绩符合预期。长城汽车公告2018  年实现收入995  亿元（同比下滑1.7%），实现净利润人民币54  亿元，同比增长6.5%，  主要原因在于2018  年10  月公司剥离全资子公司蜂巢能源获得一次性收益7.9  亿元。公司扣除非经常性损益净利润为40  亿元，同比下滑6.2%，主要原因在于汽车消费疲弱，折扣促销使利润率下降。
        销量回暖。公司2018  年实现销量105  万台，同比下滑1.6%，主要原因在于2Q18  以来汽车需求疲弱，消费意愿下滑。WEY  品牌销量为13.9  万台，同比增长61.4%。2018  年长城平均单车收入为人民币9.3  万元，同比下滑1%，主要原因在于淡季进行大幅折扣促销，单车售价下滑。2H18  哈弗F  系列车型陆续上市，F5  及F7  销量爬坡迅速，截至2018  年12  月，两款车型月销量均超过1  万台。公司2019  年销量目标为120  万台，主要来自F  系列车型的销量贡献。考虑到2019  年7  月重点城市开始实施国六排放标准，我们预期1H19  去库存压力犹存，2H19  销量有望回暖。我们上调公司19  年销量预测至115  万台（同比增长9.6%）。
        利润率复苏。由于公司自2018  年9  月加强终端促销，我们预期毛利率由17  年18.4%及1H18  的20.8%下滑至2018  年16.2%。随着19  年销量企稳，产能利用率回升，且高毛利F  系列车型销量占比上升，我们预期公司毛利率将由18  年16.2%升至19  年17.0%。我们预期公司经营利润率由17  年5.8%升至18  年6.5%，19  年6.6%。
        维持中性评级。由于2H18  上市的F  系列车型销量好于预期，我们将18  年EPS  由人民币0.53  元上调至人民币0.59  元（同比增长7.3%），将19  年EPS  由人民币0.58  元上调至人民币0.65  元（同比增长11.2%），将20  年EPS  由人民币0.61  元上调至人民币0.69元（同比增长6.3%）。我们上调目标价至港币5.90  元，对应6.5%上升空间，维持中性评级。