我们认为在经济放缓的背景下，公司主动调整发货节奏有利于保障收入增长的可持续性。我们预计19  年收入仍能保持稳健增长。2）17  年四季度公司产生了9475  万元的非经常性收益，一定程度上也抬升了基数。
        光瓶酒龙头规模效应显著，盈利能力有望不断提升
        我们预计低端酒行业（100  元以下）2018  年收入达2300  亿元，龙头牛栏山市占率仅为4%左右，行业进入成熟期，市场份额会加速朝行业龙头集中，牛栏山品牌、规模优势显著，市占率有望持续提升。公司在通过陈酿大单品抢占省外光瓶酒市场后，逐渐要求提升珍品陈酿等高端光瓶酒销量占比，我们预计随着产品结构不断升级，白酒毛利率将不断提升。
        盈利预测
        我们预计18-20  年公司收入分别为123.46/144.29/164.90  亿元，同比增长5.21%/16.87%/14.29%；净利润分别为8.14/11.47/14.29  亿元，同比增长85.74%/40.88%/24.60%；EPS  分别为1.43/2.01/2.50  元/股，按最新收盘价计算对应PE  为28/20/16  倍。公司近三年PE  估值水平基本维持在25  倍以上，结合公司未来成长性和盈利能力趋势，我们认为可以给予公司2019  年15  倍PE  估值，对应合理价值为50.25  元/股，维持买入评级。
        风险提示：食品安全风险，渠道开拓进度低于预期，行业竞争加剧。