这一方面源于2018年MSCI纳入比例扩大所带来的海外被动型资金增配A股的需求，另一方面主动型资金也在加速配置。我们估计2018年跟踪MSCI指数的被动型资金约180亿美元（合约1200亿人民币），而2018年全年陆股通净流入额逾2900亿元，这意味着主动性资金增量约为1700亿人民币，是被动型资金增量的1.4倍。
        值得注意的是，2018年陆股通资金在整体维持净流入的过程中，期间也出现过多次大幅波动，多次大额净流出与大额净流入均与贸易摩擦事件密切相关。往后看，2019年MSCI将继续扩大对A股的纳入系数，同时富时罗素对A股的纳入也将正式启动，海外被动型资金增量有望进一步增加，但预测主动型资金增量依然有不小的难度。此外，目前仍是A股国际化的初期，中国市场对于大部分国外资金仍是需要不断学习和研究的。因此，我们在了解海外机构对中国市场看法的同时，也应当认识到海外机构投资者的局限性。当前外资偏好“大票”、高分红的标的正是在外资在“不够熟悉”中国市场的阶段下的必然选择。除了盈利与估值匹配等问题，我们也理应考虑到这一点。
        我们梳理海外部分机构投资者对A股市场、中国经济及中美贸易关系的看法，以期理解海外主动型资金可能的动向。整体来看，海外机构当前对新兴市场尤其是中国市场的态度较为乐观，且多数机构在2019年全年或一季度的投资展望中上调了对新兴市场（或中国市场）的评级。当前A股市场在国内投资者对盈利下行的担忧之中尚难以开启大级别行情，但海外资金对A股市场评价乐观、增量较2018年将继续扩大，有望成为A股市场中愈加重要的“稳定器”。
        海外机构与国内投资者的观点存在微妙差异的地方主要有以下两点：
        （1）认为中美贸易关系恶化是中国经济较大的下行风险
        其一，海外投资机构认为在中美互征关税的过程中，中国市场受到的冲击更大。如AXA基于中国向美国出口的商品是美国对华出口的3倍，认为中美贸易摩擦之间中国经济受损较大，而对美国经济影响的则较为有限（美国可以通过进口产品替代等缓解对中国加征关税的部分影响）。Nuveen认为中美贸易摩擦不大可能会导致美国经济提前步入衰退，贸易摩擦给中国带来了相对于美国更大的经济下行风险。
        其二，多数海外投资机构认为中美贸易关系仍将是影响2019年中国经济走向的最主要变量。这一点解释了2018年北上资金多次的大幅波动均与中美贸易关系进展密切相关的现象，也是与国内投资者观点最大的分歧之处。如AXA在2018年11月的投资报告中认为，若两国全面加征关税将导致中国GDP下降0.9%，且当前中国市场货币政策的转向与财政政策的发力均难以抵消该负面影响，预计中国2019年GDP增速将在2018年预计的6.5%的基础上进一步放缓至6.1%。
        其三，海外机构也经历了从未对中美贸易争端给予较多重视，到最终逐渐认同中美贸易摩擦将步入常态化的过程。具体体现为，虽美国政府在2017年对中国进行了多次“双反”调查，并在2018年3月签署了“301”调查备忘录，但直到2018年下半年中美两国互征关税层层加码之后，多数海外机构的投资展望才出现了关于“中美贸易摩擦”的字眼，并在2018年四季度开始认同中美贸易摩擦来自于两国意识形态的差别。如PIMCO在2019年投资展望中提及即使三个月窗口期之后中美双方达成暂时的协议，中美贸易关系仍将是资本市场波动和不确定性的重大来源。这一观点的转变过程虽与国内投资者相似，但时间上存在异步，国内投资者对中美贸易战将步入常态化的定价已经过早完成。事实上我们看到自2018年9月以来，A股市场50ETF期权隐含波动率变动与贸易摩擦进展逐渐脱钩，反映国内资本市场对于中美贸易关系的变化逐渐趋于钝化，转而更加关注国内政策与经济基本面。
        （2）对中国经济转型之路普遍较为乐观，即使这一过程可能较为漫长
        这一点与我们目前看到的2018年北上资金对国内经济数据的超预期下行不敏感相吻合。
        如Nuveen将2018年中国经济的下行称为有控制的放缓（China’s  managed  slowdown），即认为这是中国主动进行经济转型的结果；且认为当前市场普遍低估了中国经济转型的能力和前景，认为中国新一轮的经济刺激政策（货币政策的转向和财政政策的发力）有望成为其他地区经济复苏的支撑力。PMICO在2018年Q4的投资展望中认为中国财政政策的扩张有望推动2019年GDP上升1%。AXA认为2019将是中国经济政策在稳增长与保持可持续发展间做平衡的一年，这也意味着经济刺