▍冬储进入关键时点，未来一个月社库的累积速率将决定钢价走势。从钢材库存的周期性来看，库存往往从每年12月到次年3月是累积周期，其中对累积周期最核心的影响是春节停工。以农历日期来看，虽然社库一般从春节前6-10周就开始累积，但快速累积阶段一般在春节的前后两周，因此未来一个月社库的累积速率将是决定钢价走势的核心因素。统计过去8年的情况来看，2016年春节前后和2018年春节前后的冬储形成了鲜明对比，这两年分别对应近8年冬储期间库存累积速率最慢和最快的两年。从结果来看，2016年是冬储前后钢价涨幅最大的一年，2018年则是冬储前后钢价跌幅最大的一年。在腊八后，需求端的快速下滑是比较确定的，决定整个产业链库存累积速率的关键因素在于钢材产量，而钢材产量的边际下滑幅度则很大程度取决于钢材利润处于什么区间。
        ▍春节前钢材现货价格预计维持震荡。我们的利润模型测算出目前华东地区螺纹吨毛利在500-600元的区间，叠加今年冬季需求的高基数，目前钢材产量处于近几年同期的最高水平。值得注意的是，虽然产量高，但钢厂库存也处于近几年同期的最低位，即使贸易商冬储积极性低，钢厂也有一定的能力和意愿囤货过冬，这使得钢价在节前有较强支撑，但由于贸易商投机性的冬储情绪较低，钢价在节前也难以大幅上涨。总的来看，近两周出现现货价格平稳，而期货价格明显上涨的行情。本轮期货上涨的主要因素一方面在于钢材现货价格强支撑带来的贴水修复，另一方面在于市场对于节后地产和基建较乐观的需求预期。尤其在地产开工韧性仍在的基础上，三月后的高需求有望推动钢材现货价格进一步上涨。其中主要风险点在于高产量下社会库存的快速累积，后期需要重点关注产量的边际变化以及节后复工是否延迟。
        ▍煤矿的安全检查有望提前使得产业利润进入均衡状态，给短期的产业煤焦钢价格上涨带来支撑。在每一轮大涨之前，产业需要达到一种平衡状态，那就是产业链各品种间利润分配处在均衡水平，而评判是否处在均衡水平的一个重要标准就是煤焦钢三个品种在产业链的总利润里面的占比是否和自身的议价能力匹配。2018年11月，钢价领跌，拉动上游焦炭下跌，再拉动最上游焦煤的下跌。而按照目前的利润分配来看，煤炭占产业利润比例过高，往往需要煤炭利润出现一定的下滑，各品种利润占比回归后，整个产业的价格更容易迎来明显的上涨。但是近期的煤矿矿难事件导致春节前安全检查升级，多地开始加大矿井的检修和停产。对于利润均衡模型，由之前的煤炭价格下跌来实现产业利润均衡转变成需要焦炭和钢价上涨来实现利润均衡。成本端对焦化和钢铁价格支撑明显。
        ▍风险因素：高产量下库存快速累积；春节后复工滞后。
        ▍维持“强于大市”评级。2018年三季度以来，黑色系资产价格整体出现下跌，部分绩优公司估值已处于较低区间。虽然11月以来整体现货价格开启一轮下跌，但是在一些南方钢材供不应求的区域，螺纹钢价仍处于较高区间。目前长材利润仍然较高，相关优质公司估值较低，我们仍然看好以长材为主的钢铁企业，维持长材子行业“强于大市”的评级。考虑到长强板弱的基本面格局，以长材为主的钢企高利润有望持续。重点推荐以生产长材为主的南方钢企，如估值低、盈利能力强的三钢闽光、韶钢松山、新钢股份。