当前宏观和市场环境下，高股息（当前约4.5%）的防御特性凸显公司价值，结合DCF估值给予18.00元目标价，维持“买入”评级。
        ▍全年业绩符合预期。公司发布业绩快报，2018年实现营收512.47亿元，同比增长2.2%；归母净利润226.3亿元，同比增长1.66%；折算基本每股收益1.03元。
        ▍市场电让利，但被增值税下调及标杆上调有效对冲。2018年总发电量2155亿千瓦时，同比增长2.18%，其中三峡电站发电量1016亿千瓦时，首次突破千亿大关。分季度看，Q3来水偏丰推动发电量单季同比增长9.9%至828亿千瓦时，为全年发电量增长定调；分电站看，三峡、洛溪渡来及向家坝全年发电量分别同比增长4.1%/1.8%/0.7%，而葛洲坝电站同比下降3.9%。
        ▍增值税调整影响平稳度过，平滑业绩能力突出。公司结束2014年以来净利润增速持续快于收入增速的趋势，2018年净利润增速落后于收入增速0.54个百分点，这主要和增值税返还政策到期有关，其影响营业利润约15.7亿元，公司通过出售可供出售金融资产等方式获取投资收益相应进行了对冲。对于2018年增值税扫尾返还的7.2亿元，由于2018年5月下调的增值税税率仍能提供4个月增量贡献，此外公司可能会采用加大长期股权投资并推动部分投资改为权益法计价等方式提升投资收益，预计仍能成功对冲。
        ▍市场电2019还是焦点，但预计影响仍可控。公司向家坝、洛左、洛右全年市场化电量分别为75/78.38/68亿千瓦时，相比2017年合计增加65.35亿千瓦时，但市场电让利被增值税税率2018年5月1日下调以及2017年7月1日燃煤机组上调标杆电价所有效对冲，2018年平均上网电价同比基本持平。考虑到市场化是行业大势、电力整体过剩、经济下行压力加大等，小幅下调2019~2020年平均上网电价1.4%和1.6%，但预计大部分市场电影响仍将会被公司通过投资收益等方式平滑。
        ▍风险因素：来水低于预期，竞争带来合同电价下降，市场电比例上升。
        ▍投资建议：在小幅下调电价等假设后，下调2019~2020年EPS预测0.3%/7.6%至1.04/1.05元，当前股价对应P/E为15/15倍。公司类债属性突出，且当前4.5%的股息率能够覆盖10年期国债收益率，有较强吸引力。结合DCF估值（WACC5.87%，永续增长率0.5%），给予公司18.00元目标价，维持“买入”评级