简评
        收购PB  1.61  倍，少数股东损益的减少将大幅增厚公司归母净利
        安迪苏营养集团2017  年总资产191  亿元，净资产143  亿元，营收104  亿元，净利润16.1  亿元；2018  三季报总资产184  亿元，净资产149  亿元，营收85  亿元，净利润8.94  亿元。36  亿元收购15%股权对应2017、2018  年化PE  分别为16、20  倍；2017、2018三季报PB  分别为1.68、1.61  倍，估值相对较低。
        安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源，2016、2017、2018  半年报产生少数股东损益分别为4.51、3.53、1.49  亿元，占当期归母净利润比值分别为24%、27%、30%。本次收购为现金收购，对EPS  无摊薄，收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润，但由于营养集团优先股影响，少数股东损益不会完全消除。
        欧洲地区供应逐步恢复叠加国内厂商复产，蛋氨酸VA  价格短期承压
        2018Q4  受欧洲地区供给下降及国内厂商检修影响，固体蛋氨酸价格环比出现较大角度幅度上涨，2018Q4  江苏地区固体蛋氨酸均价21.7  元/kg，环比Q3  的17.7  元/kg  上涨22.3%，而液体蛋氨酸仅上涨7.4%（15.5  元/kg  vs  14.4  元/kg）；维生素A  Q4  均价377元/kg，环比Q3  的381  元/kg  小幅下跌1.0%。进入2019  年以来，欧洲地区供应逐步恢复，叠加国内厂商复产，蛋氨酸和维生素A价格均出现下跌，固体蛋氨酸、液体蛋氨酸、维生素A  跌幅分别达到8.1%、0.7%、8.7%。
        行业竞争日趋激烈，公司成本优势明显将笑到最后
        2017  年全球蛋氨酸总产能约170  万吨，需求约128  万吨，开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长，每年新增需求约7.5  万吨。据统计行业2018、2019  年新增产能约18、10  万吨，2021  年之前合计新增产能98  万吨，行业竞争将日趋激烈。公司蛋氨酸成本优势明显，前三季度在蛋氨酸价格同比大幅下滑，原材料成本同比大幅上涨的情况下，功能性产品毛利率同比仅下滑3  个百分点，Q3  单季仍维持34%的综合毛利率。公司依托自身优势不断扩产降本，2018年南京熊猫2期和西班牙极低项目合计新增产能8万吨；南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能，坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后，与原有产能将实现规模效应，生产成本将再降低20%。有理由相信，即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争，公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。
        预计公司2018、2019年归母净利分别为10.5、15.0亿元（暂未计算对少数股权的收购），对应EPS  0.39、0.56元，PE  28X、20X，维持增持评级。