由于同比基数不正常，环比可能更有意义。12  月乘用车终端销量较11月环比增长38.3%，显著好于政策周期类似的11  年12  月13.3%的环比增速，剔除新能源乘用车影响后，12  月传统乘用车环比增速仍达30.6%。由于单月销量可能存在扰动，我们以没有中美贸易战等因素影响的1  季度终端销量情况为参考，18  年4  季度狭义乘用车终端销量相比1  季度增长14.5%，显著好于历史上正常年份（06、07、13、14  年）0.5%的均值，也好于政策周期类似的11  年的10.8%。18  年12  月份终端实销数据的意义在于，尽管4  季度终端销量同比显著下滑，但环比却没有恶化的迹象，当前环比对于景气趋势的判断更有意义。我们预计，19  年汽车终端销量有望迎来显著复苏。
        库存：18  年乘用车渠道库存增加154  万，12  月渠道库存下降32  万
        12  月份乘用车渠道库存下降31.6  万辆，企业库存下降17.8  万辆，18年渠道库存累计增加153.5  万辆，企业库存累计下降18.3  万辆。18  年乘用车渠道库存被动上升主要由于终端需求疲弱所致，估计本轮库存周期到底最快是19  年2、3  季度。从投资择时角度来看，当汽车需求从周期底部开始恢复、库存周期压力较小的时候是汽车股投资布局较好的时间窗口。
        车型：18  年SUV  终端、批发销量双双下滑，轿车相对表现略好
        18  年乘用车各细分市场销量均下滑，其中SUV  终端、批发销量同比增速分别为-8.1%、-2.9%（17  年两者分别为同比15.8%、14.9%，SUV还是17  年唯一增长的乘用车细分行业），轿车终端销量下滑6%，表现略好于SUV，MPV、交叉型乘用车18  年终端分别下滑21.4%、28.4%。
        系别：12  月仅日系终端同比正增长，18  年德系、日系表现相对较好
        1-9  月德系表现最好，而10-12  月日系连续3  个月增速最快，12  月成为终端唯一同比正增长的系别。18  年德、日系市占率分别为22.4%、19.8%，分别上升2.0、1.7  个百分点；自主、美系市占率分别为39.4%、10.0%，分别下滑1.6、1.6  个百分点；法系、韩系终端销量分别下滑33%、8%。
        豪车：18  年逆市增长13%，宝马终端全年增长23%
        12  月豪华品牌终端销售19.6  万辆，同比增长6.2%；18  年豪华车终端销量逆市增长12.9%。豪华车中，奥迪仍为销量领头羊，宝马全年则实现了23.2%的增长。
        投资建议
        我们认为，盈利能力稳定、估值有折价的公司具有较好的配置价值。关税调整、汽车合资企业股比放开中长期或对乘用车企业有一定影响，但影响可控，长远看中资、外资合作共赢的基础没有改变，放开有助于创新和加速行业洗牌，乘用车板块我们推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团。
        风险提示
        宏观经济不及预期；汽车行业景气不及预期；乘用车行业竞争加剧。