积极财政逐步发力下，债市供给高峰或将提前到来，由此将对债市带来阶段性影响。基本面承压下货币政策仍继续配合积极财政而相对宽松，同时中美利差收窄对外汇压力有望缓和，国内货币政策操作空间进一步打开，期限利差偏高有望以长端利率进一步下行完成修复，国内利率中枢仍有进一步下行空间。
        关键点：由宽货币向宽信用的传导
        回顾2018  年，在利率债不断走强的情况下，困扰债市的最核心因素在于实体融资偏紧下信用利差走扩，这也直接造成了债券市场分化严重。我们认为，流动性错配是信用情况无法缓解的最核心症结。逻辑上，信用扩张至少需要三个要素，供给端资金相对充裕，需求端存在稳定明确的加杠杆主体，监管层资本约束不强烈。根本上本轮信用收缩在于非标收紧下资产端与负债端发生流动性错配，而我们认为，流动性错配的缓解还需要央行通过主动负债进行变向增信，这个过程的传导还需要等待。而信用传导过程的修复则将直接决定2018  年以来利率市场的后续演绎。
        风险点：民企和地方融资问题仍可能干扰市场
        在宽信用问题得到比较显著的缓解前，民企和私募债仍信用风险相对较高，信用利差在明年上半年恐难以看到全面修复，产业债也将大概率继续延续当前的分化格局。市场的另一个重大风险点则在于地方债务的集中到期压力，在地方政府预算内账户和政府性基金账户均面临压力的情况下，城投债仍宜谨慎区别对待。总体上看，明年信用债方面高评级、短久期品种仍是投资首选，产业债方面尽管上游工业价格面临回落的压力，但利润修复较为充分的行业短时间内仍相对较安全，城投债净融资额则将进一步收缩，整体转入存量博弈。同时明年上半年实体融资偏紧的情况恐一时难以完全缓解，对资质下沉宜继续保持一分谨慎。
        风险提示：  外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。