当前海外市场主要基于EV/EBITDA法对IDC  资产进行估值，以还原折旧前的利润成长，较PE  估值法更合理，未来伴随A  股市场国际化过程，相关公司有望迎来重估，估值方法从PE  法向海外通行的EV/EBITDA  法切换，成长空间较大。
        事项：近日上海市经信委官方网站发布《上海市经济信息化委、市发展改革委关于加强本市互联网数据中心统筹建设的指导意见》（简称“意见”），对上海市未来数年数据中心建设规模、用能要求作出限定。对此我们点评如下：
        ▍政策推动国内IDC  市场供给格局逐步改善。意见要求，到2020  年上海市数据中心新增机架数严格控制在6  万架以内，新建数据中心PUE  严格控制在1.3  以下，改建数据中心PUE  控制在1.4  以下。此前根据《北京市新增产业的禁止和限制目录》（2018  版），北京市全市禁止新建和扩建PUE  值1.4  以上的云计算数据中心，中心城区全面禁止新建和扩建数据中心。我们认为，一线地区对数据中心能耗和效率的限制正逐渐增加，国内IDC  供求关系开始改善。未来，超大型数据中心建设和IDC  行业内的兼并收购或将同步展开。从竞争格局看，三大运营商占据市场主要份额，第三方IDC  公司逐渐崛起，上市公司如光环新网、万国数据、宝信软件、数据港等逐渐形成网络优势。
        ▍国内IDC  市场受益于“数据量”增长，保守预计未来三年CAGR  超30%。国内IDC  市场受益于视频、5G、云计算和AI  需求的提升。2017  年中国IDC  市场规模近950  亿元（过去三年CAGR  约40%），增速显著高于全球（17%）。预计到2020  年，中国IDC  市场规模将超2000  亿元（未来三年CAGR  约30%）。1）数据量：预计全球数据量将从16ZB（2016）成长至160ZB（2025）以上，中国增速超全球。2）数据流量：21vianet  预计2021  年中国月均数据流量可达42.4EB（CAGR  约30%），为2016  年的4  倍，增速远高于美国（24%）、日本（29%）、德国（26%）等。3）数据中心需求持续受益于云计算，预计中国云计算产业市场CAGR  约42%（2017~2020），高于全球（26%）和美国市场（23%）水平。
        ▍国内IDC  企业收入增速、盈利能力有望持续超预期。1）营收端：IDC  产业有望持续受益于云计算、5G、AI  等新技术周期带来的数据量指数级增长，同时云计算有望推动本土IDC  市场集中度快速提升，预计头部IDC  厂商将长期受益于市场成长性、集中度提升的双重逻辑，行业营收CAGR  有望维持30%以上，优势公司收入CAGR  或超40%；2）盈利端：本土IDC  厂商长期亦有望受益于宽松流动性带来的融资成本、环境改善（当前长期借贷成本约7%）、规模效应带来的PUE  能耗降低（当前国内行业平均2.2）、一线城市资源稀缺性溢价以及供需改善带来的出租率提升等，EBITDA  Margin  有望逐步向全球市场50%的平均值靠拢。
        ▍国内IDC  企业面估值面临从PE  向EV/EBITDA切换的可能。IDC  属于典型重资产业务，企业营收增长主要依赖于IDC  资源持续扩充以及资源运营效率持续改善。当前海外市场主要基于EV/EBITDA  法对IDC  资产进行估值，以还原折旧前的利润成长，比PE  估值法更合理。目前美股市场IDC  公司EV/EBITDA（2018）在16~22x  之间。例如Equinix（全球最大零售型IDC）、DLR（全球最大批发型IDC）EV/EBITDA（2018）分别为20X、19X，EBITDA  CAGR（2018~2020）为13%、12%。随着本土机构对IDC  产业属性的认识加深，A  股IDC  资产估值方式有望由当前的PE  法向EV/EBITDA  法切换。若估值方法发生切换，参考美股市场可比公司，并综合考虑中美融资成本差异等因素，我们判断国内优势IDC  企业估值还有30-50%的上行空间。
        ▍风险因素：宏观经济波动导致企业IT  支出不及预期的风险；国内云计算市场发展不及预期的风险；行业竞争持续加剧的风险；产业监管政策持续收紧的风险。