各线增速均有不同程度回落，四五线仍处于领涨状态。从内容端来看，18年国产票房收入379  亿元（YOY+45%），占比提升至62%，进口片票房收入230.8  亿元（YOY-4.9%），占比下降至38%。
        单银幕产出继续回落，影投扩张出现分化，行业整合值得期待
        2018  年总体单银幕产出92.58  万元/块，同比减少6.90%。18  年1~5  线城市银幕数量分别为6972  块（YOY+19.20%），2.12  万块（YOY  +15.79%），1.3  万块（YOY  +16.75%），1.26  万块（YOY  +13.68%），7256  块（YOY+15.91%）。总体来看，一二线银幕扩张速度仍然快于三四线城市，但龙头的扩张方向出现分化，18  年万达和横店影投在3~5  线的扩张数量占到61%和88%，龙头院线更看重长期战略落子（3~5  线的高成长），而长尾公司则更注重短期投资回报（1~2  线的单银幕产出较高、非票消费相对成熟）。
        此外，随着影院盈利能力下滑，影院加速退出。2018  年前三季度达到380家（已超过17  年全年），总体关停率达到3.8%，意味着目前市场已有不少影院迫于经营压力处于求售状态，行业整合值得期待。
        “票价重回增长+获客能力”驱动票房长期增长
        总票房=银幕×票价×单银幕放映场次×场均人次，过去几年渠道扩张是票房增长的主要驱动力，而人均票价（定价能力）和场均人次（获客能力）持续下滑。我们认为随着渠道扩张尾声渐进，票房的长期驱动因子将转向定价能力和获客能力。2018  年影城定价能力得到边际改善，人均票价提升至32.93  元，对票房增速贡献1.97%。获客能力是票房持续增长核心因素，长期驱动力包括：1）优质内容产量有待增加，充分利用非核心档期的放映资源。2）内容题材进一步丰富，实现观影群体和总体年龄结构的适配。3）加快会员体系建设，通过差异化服务提升观影频次。
        短期调整不改变长期投资逻辑，持续看好万达电影和横店影视
        万达电影：1）稳步扩展驱动市占率持续回升，高特效厅占比将在19  年“进口片”大年收益。2）影视资产注入计划稳步推进，形成影视全产业链布局。横店影视：深化下沉获得卡位优势，项目储备丰富具备持续扩张能力。
        风险提示：单银幕产出持续下滑；电影内容质量不及预期；政策补贴退坡。