医药行业短期仍有压力，但我们不认为医药行业估值会化工化，原因有两点：一是因为需求，医药的需求空间和化工差异很大；二是因为医药行业的进入壁垒较高，日本在严厉的医保控费的环境下，1990-2015  年日本药品市场规模翻了一倍，集中度大幅提升，也诞生了武田、安斯泰来等一批市值200  亿美金以上的公司（部分由海外市场贡献）。2015  年日本医药市场规模为6000  亿人民币，人口是中国的约1/10（2015  年日本人口1.27  亿，同期中国人口13.75  亿），按此计算10  年后中国医药市场的容量，相对于当前的中国1.6  万亿的终端市场，中国未来的医药市场还有较大增长空间。
        本次集采的最终目的是形成医保支付价格。过去20  年，中国药品价格的制定一直是“发改委根据成本加成定最高零售价、卫生部领衔各省招标采购定价格”的模式，但药价的制定在2015  年后不再由发改委负责。超级医保局的成立，首先就要改变这点以及担负“谁买单谁要谈价格”的责任。我们认为，药品定价权收归国家医保局后，无论是创新药谈判定价，还是仿制药集中采购，其最终目的在于形成药品的医保支付价格，从而实现医保的战略性购买功能，有效调控药品价格。
        单一货源+最低价+带量是导致囚徒困境的核心原因。在任何一个寡头垄断的市场博弈中（可以视为通过一致性评价的企业就是市场寡头），如果只有一家会中标，且是最低价中标，如果企业认为这个带量的市场无法放弃，那就一定要报到最低价，于是在这次集采中所有寡头都面临同样的囚徒困境。
        战略性亏损与边际收益是出现负毛利中标的主要原因。我们认为公司出现负毛利中标情况的原因有两类：1）战略性亏损，即为抑制竞争对手进入市场，利润雄厚的公司而采取的策略。虽然公司表面上负毛利，但实际砍掉其他成本还能实现营收。2）虽然亏损，但边际上有收益。如B  企业某药品单位固定成本为1元，单位变动成本为0.5  元，总成本1.5  元，集采目标中标价为1.2  元，若参与集采，单位亏损0.3  元，但若不参与，则亏损单位固定成本1  元，故企业选择参投标。
        投资建议。我们认为，短期虽然有情绪上和资金面压力，但医药行业的未来明确不悲观，对2019  年悲观预期修正的医药行业十分看好，当前推荐：非药及不受政策影响的龙头，如爱尔眼科、通策医疗、鱼跃医疗、长春高新等。
        风险提示。医保控费加剧风险；药审政策收紧导致国产新药审批速度放缓；药企营销模式转变过程中的政策风险。