但是展望2019  年，我们认为板块难以取得绝对收益和相对收益，主要基于再次趋弱的基本面和持续存在的估值担忧：
        1.  净息差进入收窄通道：2017  年以来，监管政策从紧导致加权平均贷款、债券和同业利率分别提升41、96  和122  个基点，但2018  年经济趋弱后货币政策微调，促使贷款和债券利率提升幅度降低至28  和13  个基点，而同业利率大幅下降51  个基点。展望未来，从贷款收益率来看，我们宏观团队判断明年GDP  增速将从2018  的6.7%下降至2019  年的6.4%，其中19  年一二季度将分别低至6.2%和6.3%，这意味着实体经济的有效信贷需求仍然将较为低迷，而银行信贷投放的风险偏好也将持续下降，从而导致银行新增信贷结构持续恶化，贷款收益率也将延续从今年三季度以来的下行趋势；从债券收益率来看，我们债券团队预计明年经济、通胀和资金面将共同推动债券收益率下行，十年期国债收益率低点将降至3-3.1%；将从负债成本来看，在理财业务监管从严之后，银行存款竞争更为激烈，导致银行存款成本难以下行，而同业负债成本目前已经降至历史低点，进一步下行空间有限，因此在资产收益率持续下降而负债成本率较为刚性的背景下，预计明年行业净息差将持续下行，如果明年推出降息政策，尤其是只降贷款利率的非对称降息，行业净息差下行压力将更为严峻。
        2.  资产质量压力再次凸显：我们跟踪的上市公司潜在违约率数据显示，2016  年上半年以来，在供给侧改革迫使过剩产能出清并提升行业盈利能力之后，上市公司违约率开始持续下行，但是2017年四季度开始，非标融资监管从严和贸易战升级的背景下，上市公司违约率再次持续上升，而上市中小银行不良率也自2017  年四季度开始上升，展望未来，在经济下行压力不断加大的背景下，在托底经济的刺激政策见效之前，资产质量风险将持续累积。如果银行大幅提升民营和小微企业贷款，将进一步加大资产质量恶化风险。2016  年，民营企业贷款在总企业贷款中占比达34%，在新增企业贷款中占比仅15%，如果要在三年内达到在新增企业贷款中占比50%的目标，则未来三年新增民营企业贷款要达到13.5  万亿。银行并未披露民营企业历史不良率，但根据分企业规模的不良贷款和逾期贷款数据，大型、中型、小型和微型企业不良率分别为1.10%、2.52%、2.69%和2.62%，逾期贷款比率分别为1.44%、3.80%、4.47%和3.81%，由于国有企业平均规模一般要大于民营企业，因此增加民营和小微企业贷款将进一步加大资产质量风险。
        3.  资本压力不断上升。三部委出台《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，未来系统重要性银行将面临更高的资本要求，按照目前国内对系统重要性金融机构核心一级资本充足率、一级资本充足率和总资本充足率高于8.5%、9.5%和11.5%的要求，部分中小银行将面临一定的资本缺口。根据金融稳定理事会对全球系统重要性银行总损失吸收能力的要求以及中国商业银行资本管理办法对储备资本和附加资本的要求，到2025  年，工、建、农和中行的总损失吸收能力分别要达到20%、19.5%、19.5%和20%，根据我们的测算，假设未来七年，四大行每年净利润增速6%，加权风险资产增速7%，那么到2025  年底，四大行平均资本充足率缺口为4.15%，每家每年资本缺口达到1340  亿元，这将引发市场对四大行规模扩张放缓、分红率下降和再融资压力上升的担忧。
        4.  估值承压：目前港股中资银行对应0.69  倍2018  年PB  和0.62  倍2019  年PB。自2008  年以来，银行动态估值四次低于0.7  倍，分别是2008  年10  月的0.64  倍、2011  年10  月的0.59  倍、2014  年3  月的0.52  倍和2016  年2  月的0.46  倍。这四次估值低谷均出现在经济低迷而政策转向积极的时间点。在政策转向之后，2009  年3  月经济显著复苏，板块估值大幅提升，2014  年4  月和2016  年5月，经济企稳，板块估值小幅修复，但是在2011  年10  月至2014  年3  月，由于经济持续下行，板块估值始终低迷。因此刺激政策能否提升板块估值，取决于政策能否改善实体经济前景。展望未来，在中美贸易战、房地产调控和基建投资空间约束下，经济前景不容乐观，而过度激进的刺激政策也是一把