在这一过程中，宏观趋势将在一季度体现在金融、地产等行业政策或数据的回暖上，此后科创股将在权重股抬升估值中枢的背景下，存在较好的表现机会；下半年社零增速或将回暖，结合服务消费的持续高增，我们对于全年权益投资表现较为乐观。
        本周观点：
        宏观：
        国债期限利差收窄，是市场判定美国股市顶部以及周期拐点的依据之一。近期美股大幅波动，期限利差归零是改变投资者预期的重要原因。但期限利差变化的理论解释并不完备；这一指标在1995  年以后的解释力度才开始变强；第一次收敛到0  的时间节点离股市顶部一般有1-2  年的时间距离；
        寻找有效的先行指标是市场的需要。从风险偏好出发，基于经验数据，  3  个月远期利率比期限利差对股市的指引更优。以短期利率的隐含远期利率对股市顶部的解释力更强。选取3  月、6  月短期国债利率，计算未来3  月的远期利率，如果远期利率发生跳涨，则股市在未来2-3  个月见顶的概率非常高。
        目前我们尚未观测到这一指标的跳涨。我们维持在9  月美联储加息后对美股作出的中性判断。
        策略：
        受贸易战预期及投资大幅下滑的影响，11  月工业增加值同比5.4%，较上月少增0.5pct，创3  月以来的最低水平。高频数据显示，11  月六大集团发电耗煤量同比-12.99%，下行趋势延续；11  月高炉开工率67.44，较10  月高炉开工率均值下降0.9pct，内需整体疲软。外需方面，随着抢出口效应的淡去，11月进出口数据均出现大幅回落，我们认为抢出口效应对工业生产的拉动作用将逐渐淡去。分行业来看制造业为13  年数据统计以来的最低值，反映了市场消费需求不足且外需走弱带来的影响。而11  月PPI  的走弱也同样印证了目前工业供需两弱的格局。我们认为，随着季节和节假日的影响，年底工业生产难有大的反转。
        海外：
        上周港股震荡小幅收涨，成交额持续低迷，国内经济下行压力仍有加大趋势。英国脱欧协议草案的议会投票被推迟至21  日，预期通过概率仍不高。欧洲央行确认停止净购债操作，结束15  年3  月开始的量化宽松。美联储年内最后一次议息会议即将召开，加息确定性高。近期美股波动以及欧洲政局的不确定性仍在，诸多不确定性因素有待落地。建议短期内进行谨慎防御投资，选择高股息率标的，关注中央经济工作会议政策利好板块。
        推荐标的：江南布衣  绿城服务
        医药：
        上周医药继续低位震荡，受药品集中采购和征集辅助用药目录影响，短期面临下行压力。1）药品4+7  集中采购结果公布后，其他地区模式、价格如何联动扰动情绪  2）卫健委向各省征集辅助用药目录，同时对抗肿瘤药物临床使用开始监测，辅助用药压力加大，抗肿瘤药可能出现波动  3）受18Q1  高基数影响，19Q1  行业表观数据不好看；4）机构医药持仓仍偏高。中长期可优选非药、医保外资金逻辑、医保偏好、细分龙头。
        推荐标的：昭衍新药、云南白药、济川药业。
        军工：
        在当前A  股市场条件下，军工板块的不确定性升高，大概率在较长时间内处于磨底过程。军工结构性行情仍偏向于订单好、弹性高的标的，如过去一周表现突出的高德红外和中直股份，分别上涨了6.38%和5.03%。明年资本运作值得期待，可以关注有资本注入预期的股票。目前大部分军工上市公司股价处于历史低位，这为大股东开展资本运作提供了较好的腾挪空间。
        推荐标的：中航光电、航天电器、内蒙一机、中直股份、中航机电、中航沈飞、中航飞机、卫士通、国睿科技、四创电子、高德红外、航天彩虹。
        钢铁：
        限产和需求博弈，钢价迎短期震荡