时隔36  个交易日重启逆回购，对冲季节性因素
        近期受税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，资金面有所紧张，因此，央行时隔36  个交易日后重启逆回购操作，以熨平资金面波动。我们在前期提到，不要对央行货币政策工具进行过度解读，在当前阶段，央行公开市场操作更加关注货币市场“价格”变化，服务于合理充裕目标、维护利率走廊管理。尤其是今日14  天逆回购操作也主要是为支持跨年流动性需求，对冲季节性因素，熨平资金波动风险。
        周五国库现金定存到期很可能不续作，逆回购操作对冲必要性提升
        12  月7  日，央行曾首次进行一月期国库现金定存操作，一个月现金定存的原因在于间歇性库款或仅支持一个月期限操作，同时也是为了保持国库现金管理业务的连续性。考虑到11  月财政支出加快，国库存款已经出现明显走低，因此此次到期的国库现金定存大概率不续作。而税期因素影响还会持续一段时间；当前正处于银行机构应对年底考核、开展资金备付的关键时期，市场整体流动性需求可能上升；叠加多重因素，本周央行继续开展逆回购操作维护资金面合理充裕的可能性仍较大。
        年底阶段资金面扰动因素稍多，央行需要兼顾汇率稳定目标
        我们在之前曾提醒，年底阶段由于存在302  号文过渡期结束、流动性指标考核等压力，加上美联储12  月份大概率加息，资金面存在小幅扰动可能。此外，从易纲行长近日讲话来看，货币政策需要兼顾汇率稳定目标。而部分货基开始存在小幅赎回压力（搬家到理财）以及年底公募基金分红等多方面因素，都容易给资金面带来小幅扰动。但资金面合理充裕的目标并未改变，月底财政支出集中投放等都会对资金面带来缓解作用。
        债市拥挤交易后回调，但债牛根基尚未动摇
        近期长端利率有所回调，主要有三点触发剂：地产融资政策有所松动；央行行长易纲提出影子银行是金融市场的必要补充，引发非标的重新“定义”担忧；MLF  等额续作不及预期，资金面有所紧张。但真正的核心是预期过于一致导致短期交易拥挤。好在经济仍处于惯性下行阶段，理财及银行表内小型“资产荒”尚未看到根本逆转，债牛的根基尚未根本动摇。近期利空的“含金量”不足，调整更多源于拥挤交易。随着利率走低，需要对利空保持敏感度，而真正的利空在于能否恢复融资渠道并重建微观激励机制。
        中高等级信用债表现可能会相对坚挺
        我们前期提醒十年国债3.25-3.3%是较强阻力位（3%是底部），该位置受制于MLF  利率制约，也是2017  年3  月相似时期的点位（银行负债成本等角度）。短期来看，十年国债3.5%、国开4.0%一线存在吸引力，临近建议关注反手增持机会。总之，债牛慢些走，给明年留点空间，对市场各方都有利。长端利率上行空间有限，交易盘参与较多的国开反应比国债剧烈，中高等级信用债在配置压力下表现会相对坚挺。
        风险提示：积极财政不及预期，投资下滑经济失速；中美贸易关系变数大；欧洲政治风险的连锁反应。