需求多样化带动生活用纸品类扩张。个人护理产品近年来需求不断增长，成为生活用纸行业新的增长驱动因素。其中婴儿纸尿裤市场规模约  550  亿元，市场渗透率仅  59.60%，远低于欧美发达国家  90%的水平；成人纸尿裤的市场规模为  47.7  亿元，但也有很大的市场渗透空间。女性卫生巾市场尽管已经做到全覆盖，渗透率接近  100%，但受益于产品升级带来的单价提升市场规模仍在持续成长。个人护理产品市场仍有可拓展的空间，未来有望成为行业保持增长的驱动因素，并已吸引多家行业龙头展开布局。
        生活用纸结构优化，海内外渠道齐力发动产品跨界。公司近年来积极优化产品结构，提升软抽、湿巾等高毛利产品的销量，并于  2017  年推出附加值更高的压花面纸，使公司毛利率在木浆价格上涨的背景下保持稳定。另一方面，公司继续推广从爱生雅引进的国际个人护理品牌，2018  年上半年个人护理收入占比已提升至  19.18%。公司的个人护理品牌具有良好品牌效应，未来有望持续提升市占率  。销售渠道方面，公司在电商与商销渠道延续稳健表现，今年上半年在收入中占比分别提升至  22%/15%。另外在“国际化”战略的指引下，公司加强海内外渠道的联动，积极推广高品质国际个人护理品牌、扩展传统纸巾业务，努力实现全品类的全渠道覆盖。
        估值与投资建议
        首次给予“增持”评级。公司产品定位中高档，境内外布局资源协同发展，我们预测公司  2018-2020  年完全摊薄后  EPS  为  HK$0.54/0.64/0.80  元（三年  CAGR  为  15.7%），给予公司  2019  年  PE为  22  倍，对应目标价  HK$14.0元/股，首次给予“增持”评级。
        风险
        宏观经济波动的风险，原材料价格上涨的风险，环保政策松动的风险，国内外渠道整合程度低于预期的风险。