供、需与进、出口指标均不甚乐观，新订单代表的需求指数也在进一步逼近临界值。相对生产而言更加疲弱的需求使得产成品库存指数在11  月创下三年多来新高，被动补库迹象显著，预计库存的这一变化特征也会使得未来生产活动进一步减弱。11  月油价、煤炭、钢材、有色价格全线走弱，PMI价格指数急剧下滑，预计11  月PPI  环比也将由正转负，PPI  同比进一步明显下降，而价格效应的加速衰退预计也将对工业企业利润带来明显的负面影响。除PMI  以外的其他高频指标也不甚乐观，6  大发电集团耗煤同比增速11  月为-14.3%，虽然较上月小幅回升，但明显仍处于极低水平；汽车销售更是疲弱，根据乘联会高频数据，11  月乘用车批发销售增速低至-73.2%，零售销售增速低至-76.1%；受11  月环保限产的影响，钢企开工率较上月小幅下滑，但是与去年同期是明显较高的，所以可以看出经济下行压力较大背景下，环保方面的限制压力确实在减轻。总体而言，当前经济下行压力仍大，在切实有力的支持政策出台之前，经济形势可能都会继续保持这种不甚乐观的局面。
        11  月PMI  继续下滑至临界值50.0%
        11  月份制造业PMI  指数50.0%，较上月继续下滑0.2  百分点。目前，PMI  已经连续三月明显低于其对应月份的历史均值。重要分项指标中，生产指数继续下滑0.1  个百分点至51.9%，代表需求端的新订单指数继续下滑0.4  个百分点至50.4%，同样快逼近临界值；进出口指标中，新出口订单略回升0.1  个百分点至47.0%，进口指数继续下滑0.5  个百分点至47.1%。走势上可以明显看出PMI  生产指标、PMI  新订单指标、PMI  进/出口分项指标均在继续远离近两年的中枢，回到2016  年初水平。
        产成品库存创三年多来新高，被动补库显著
        11  月份PMI  产成品库存指数大幅上升1.5  个百分点至48.6%，创下三年多来新高；产成品库存大幅上升的同时，原材料库存仅略微弱反弹0.2  个百分点至47.4%，采购量指数继续下滑0.2  个百分点至50.8%，再结合当前生产指数、新订单指数持续下滑的走势，和新订单相对生产指数明显更弱的特征可以清楚地知道，当前产成品库存的大幅走高仍是被动补库所致，也即是弱需求而不是强生产所推动的。而库存的被动积累预计也会使得未来生产端进一步走弱。（上个月产成品库存与原材料库存双双走弱，一定程度显示出被动补库向主动去库转变的迹象，但目前来看，被动补库阶段还未结束，生产随着需求回落的空间仍大。）
        PMI  原材料购进价格指数大幅下滑，预计PPI  环比转负，同比大幅回落
        11  月份PMI  原材料购进价格指数急剧大幅下滑7.7  个百分点至50.3%，PMI  出厂价格指数下滑5.6  个百分点至46.4%。11  月大宗商品价格的下滑是非常明显的，其中布伦特现货价格月度均价从80  美元/桶快速大幅下滑到65  美元/每桶（目前最新已在60  美元上下），除了疲弱的油价之外，11  月煤炭月度均价下滑2.2%，螺纹钢现货均价下滑2.4%，LME  锌、铅、铜、铝月度均价分别下滑4.3%、2.0%、0.6%、4.6%。综合来看，我们预计11  月份PPI  环比增速将由正转负，增速水平为-0.2%（上月为0.4%），对应的同比增速预计大幅下滑至2.6%（前值3.3%）。
        大、小型企业PMI  均有明显下滑
        分企业来看，11  月份大型企业、小型企业PMI  分别下滑1.0、0.6  个百分点，分别降至50.6%、49.2%；中型企业PMI  回升1.4  个百分点至49.1%。从PMI  的绝对水平上看，大型企业仍继续保持在扩张区间，中、小型企业的PMI  水平较为相近，均处于收缩区间，大型企业的景气度仍然明显强于中、小型企业，但优势已明显缩窄。
        非制造业PMI  继续下滑，建筑业是主要拖累
        11  月份非制造业PMI  继续下滑0.5  个百分点至53.4%，与上个月非