◆信用风险传递的主要路径
        1)  通过产业链传导。下游景气度下降，上游企业的产品滞销，最终形成风险。这种情况往往是在周期性行业中表现较为突出。从产业链的角度来看，由于替代产品存在，上游信用风险向下游传导更为困难，通常是突发事件引发的。
        2)  通过商业信用传导。通过商业信用传导，主要是指企业在与上下游进行业务往来过程中，销售商品、提供服务所产生的应收账款与获取的现金往往不是同步进行的，使得下游买家和上游供应商自然卷入商业信用关系，使得双方的资产、负债存在交集，从而使得个体间的信用风险存在传递的关系。
        来自上游的风险传递并不多，更普遍的情况主要是来自下游企业的应收账款。弱资质下游容易出现信用风险，这种信用风险通过商业信用的方式传递至上游企业。强势的下游主体通常要求上游企业给予较大的商业信用额度或者较长的期限，将资金链的压力转移至上游，使得上游企业承担较大的负债端压力。通信行业、医药流通、建筑工程类的企业这方面特点较为突出。
        3)  通过资本纽带传导。资本纽带传导通常是指通过股权关系或者实际控制人关系构成的网络体系，在这个网络体系下，集团内部母公司或者核心子公司出现信用风险事件，集团内部其他企业将会受到影响，并且核心相关企业的风险传导会被加速、以及被放大。
        4)  通过互保融资传导。民企由于缺乏有效的抵质押物，借助互保进行融资。对于互保，我们要区分来看，分析互保的对象以及互保圈层，互保圈内企业的资信水平越高，发生代偿的情况越小，化解能力越强。如果互保圈内企业的资信情况较弱，互保模式可能会放大风险暴露。
        ◆总结
        信用风险的产生原因是多样的，既有企业自身的原因，也有其他企业信用风险传递的效果。不用类型的信用风险传递可以采用有针对性的政策进行疏导，我们认为政策的传导需要一定时间，对于民企债投资而言，已经可以适度关注产业龙头企业，但需要注意“大、缓、短原则”，即当前体量大，前期扩张缓，剩余期限短。
        ◆风险提示
        信用市场风险偏好修复进程缓慢，关注“宽货币”向“宽信用”传导不及预期。