今年伴随着准备金率的四次下调，货币乘数也由年初5.60  上升至10  月6.02。从价格角度看，准备金率的下调可以降低商业银行机会成本。准备金制度要求商业银行将一定比例的资金存放在中央银行，相当于增加了商业银行的机会成本，这一机会成本等于一般贷款加权平均与法定准备金利率之差，目前法定准备金利率为1.62%，三季度一般贷款加权平均利率6.19%，因此准备金机会成本为4.57%。同其他货币政策工具相比，以7  天逆回购利率（2.55%）、1  年期MLF利率（3.30%）来衡量，两者与一般贷款加权平均利率差值分别为3.64%、2.89%。准备金机会成本远大于逆回购、MLF  实际成本，降准释放的资金可以降低商业银行机会成本。长期来看，我国货币政策调控方式在从数量型向价格型主导转变的过程中，过高的存款准备金率会削弱政策利率的传导效率。综合来看，无论是从扩大货币乘数、降低商业银行机会成本对冲经济下行压力出发，还是从货币政策调控转型角度看，准备金率都需要逐步下调。
        二、全球央行观察
        美联储：保持渐进式加息的步伐。美联储下一次货币政策会议在12  月20日，联邦基金利率期货显示12  月加息概率为76%。美国纽约联储主席Williams  表示，美国经济表现非常好，失业率处于低位；预计将在12  月份继续渐进收紧政策步伐；将保持渐进式加息的步伐。美国达拉斯联储主席Kaplan  表示，应当在实现中性利率方面保持耐心，采取渐进的方式。
        欧央行：将在12  月会议上讨论再投资问题。欧央行央行下一次货币政策会议在12  月13  日。欧央行执委Praet  表示，欧元区当前的经济增速是正常的；将在12  月份讨论再投资政策。欧央行管委Nowotny  表示，欧央行是意大利国债的最大买方，未来QE  的退出可能对意大利债务造成困难。欧央行管委/法国央行行长Villeroy  表示，欧央行于政策正常化过程当中，但这个过程将是渐进的；12  月很可能结束资产净买入的情况，但并不意味着刺激措施的结束。
        日本央行：负利率仍是当前重要政策之一。日本央行下一次货币政策会议在12  月19-20  日。日本央行行长黑田东彦表示，日本经济和物价明显改善，没有必要进一步放宽政策，需要坚持现行政策；日本央行的债券购买放缓与美联储的收紧政策本质上不同；负利率是日本央行当前重要刺激措施之一。
        其他央行：南非央行加息；英国央行货币政策委员Saunders  表示，如果英国能平稳脱欧，将意味着英国央行未来的加息速度或较市场预期加快。
        三、  文献推荐
        逃离中等收入陷阱——产业升级模式的跨国分析（FED）；政府债务和公司杠杆：国际视角（NBER）
        风险提示：经济下行压力下，边际宽松货币向实体经济传导渠道不畅通；贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓。