2018Q3  毛利率43.8%，同增2.7pcts，费用端，2018Q3  公司销售费用率14.7%，同减2.2pcts；管理费用率2.5%，同降0.4pct；综上，公司净利率提升1.0pct  至15.1%。
        经营分析：Q3  销量同增4.9%，增长稳健，受益于产品结构提升，均价提升0.8%。2018Q3  公司实现营业收入11.60  亿、同增5.8%，1）量方面，公司2018Q3  销售总计32.17  万千升，同增4.9%；2）价方面，Q3  啤酒吨价3606  元，同增0.8%,主要系：1）产品结构的升级，近年来公司在嘉士伯的助力下加快产品结构升级，高档产品特醇嘉士伯销量高增，“乐堡野”在餐饮渠道的铺市率及消费者推广度亦有显著提高，Q3  高档酒实现收入1.46  亿，同增13.4%，收入占比提升0.4pct；2）部分产品于年初提价5%左右。Q3  吨价同比增速相比H1  同比增速（5.7%）有所下滑，主要系Q3委托加工占比提升，委托加工吨价约为吨成本加成11%，拖累Q3  吨价增速。另外，分区域看，公司2018Q3  重庆/四川/湖南地区分别实现收入8.61亿/1.74  亿/1.34  亿，分别同比变动7.6%/-2.1%/-8.1%，主要系去年Q3  基数较高，且湖南与四川地区竞争激烈，湖南地区燕京、青岛、华润、百威等市占率约20%，四川市场华润市占率超60%，公司优势尚不明显。
        盈利解析：吨价提升与供应链优化提升毛利率，所得税率回归正常水平。2018Q3  公司毛利率为43.8%，同增2.7pcts。Q3  吨价受益于产品结构提升与提价同增0.8%，公司吨成本同减3.7%，主要系公司供应链效率提升节约成本。费用端，2018Q3  公司销售费用率14.7%，同降2.2pcts，主要系公司促销力度降低；管理费用率2.5%，同降0.4pct，主要系关厂带来的费用节省。另外，所得税占收入比同增3.9%，2018Q3  实际所得税率为20.3%，去年同期仅1.6%，主要系2017Q3  尚存在前期亏损抵税效应。综上公司净利率提升1.0pct  至15.1%。
        未来展望：经济下行啤酒行业承压，公司把握高端化与差异化机遇有望突围。经济下行啤酒行业承压，公司在嘉士伯的帮助下致力于产品结构升级，乐堡与嘉士伯品牌快速增长，产品高端化和差异化提升速度属行业前列，2018Q3  毛销差同增4.8pcts，竞争优势明显。此外，公司继续推出差异化、高端化新品，上半年已上市“重庆小麦白”啤酒扩充产品口味，打入10  元价格带，与重庆国宾（6  元）、纯生（12  元）、金樽（14  元）形成价格带互补，未来有望带动公司产品结构提升。
        风险提示。啤酒行业持续低迷；产品升级不及预期；资产注入不及预期。
        盈利预测及估值。公司Q3  毛销差提升，预计2019  年实际所得税率稳定后，毛销差将带来业绩弹性，维持2018  年预测，上调2019-2020  年预测，对应2018-2020  年EPS0.82/0.98/1.15  元（原预测为0.82/0.93/1.07  元），分别同增21%/19%/18%，对应PE  分别为32/27/23  倍，维持“买入”评级。