出口大超预期，主因仍是低基数、人民币贬值、“抢跑”以及外需仍强，提示继续关注我国出口目的国的结构变化：对美出口微升（美国经济景气仍高，2500亿美元加关税效果尚未显现），对欧出口继续反弹、对日出口平稳（欧日景气度实际走弱），对主要新兴经济体出口整体走强（巴西、香港、印度、俄罗斯10月PMI回暖）。往后看，随着全球经济景气度逐步下行和贸易摩擦的负面影响逐步显现，出口大概率走弱。
        进口整体回升，关注我国进口结构的变化：农产品进口分化，谷物降幅扩大，大豆大幅反弹，受贸易摩擦扰动，我国应是加大了从巴西的大豆进口，且压榨商赶在大豆季尾囤货推高进口量，预计后续我国自种更多大豆将拖累进口量；汽车进口继续大降，源于国内汽车需求低迷；大宗商品进口增速普遍回升，低基数是主因。往后看，冬季限产和经济下行压力加大将对大宗商品进口形成一定冲击。
        2.三论预判贸易拐点的四个维度，预计出口逐步放缓，明年上半年压力最大。
        维度1：跟踪中美贸易冲突的进展，关注2670亿美元落地情况。2000亿美元关税已经落地，中美贸易摩擦愈演愈烈。11月习特通话态度积极，美国中期选举落幕，中美贸易摩擦短期有望阶段性缓和，但长远看仍将冲突不断。
        维度2：跟踪贸易摩擦的实质冲击效果，预计抢跑已近尾声。10月贸易数据中对美出口环比上升0.3个百分点，表明贸易摩擦实质冲击尚未显现，但滞后发布的分项数据显示，9月美国对中国加关税商品出口增速已经出现下滑，后续预计“抢跑”难再。
        维度3：跟踪美国经济景气度，尤其是圣诞旺季的对冲效应。当前看，美国三季度和四季度景气仍高，圣诞订单尚无大忧。
        维度4：跟踪贸易链条下的就业状况，尤其是贸易第一大省广东。广东省官方测算表明中美摩擦将导致广东2018年进出口下降1个百分点，就业人数面临着下滑风险。
        此外，需关注出口退税的对冲效应。我国于9月和10月两度提高出口退税率，应是化外压、稳贸易的必选动作，据我们测算，合计有望降低外贸企业出口成本1506亿元，乐观情形下预计较去年提高出口退税额2188亿元，受益行业则有所分化。考虑到第二轮提高出口退税率商品细则于10月22日发布，并于11月开始，提高出口退税率将对出口下滑进一步形成对冲作用。
        风险提示：中美贸易摩擦升级超预期，假设模型有偏差。