我们也注意到商家在下半年的营销压力，并将我们对阿里的客户管理收入预测后两个季度从30％以下调至28％，佣金同时下调至同比30-35％的增速，因此我们对阿里巴巴2019  财年收入的预测总体下调至3780  亿元人民币（同比增长51％）。  我们将FY19E  的摊薄后每股盈利预测从人民币37.7  元调整至人民币38.0  元（同比增长16％），从FY20  年从人民币51.8  元调整为人民币51.0  元（同比增长34％），FY21  年从人民币69.5  元调整至人民币66.5  元（同比增长30％）。  我们维持目标价238  美元，相当于43  倍FY19E  PE，10  倍PB，2.7  倍PEG，32  倍EV  /  Ebitda  和0.7  倍P  /GMV。  股价仍有61％的上行空间，我们维持买入评级。
        基本面风险出清。  我们注意9  月的季度对于阿里巴巴而言是19  财年最弱的一个季度，其利润率（营业利润率刨除股权费用）下滑至自IPO  以来的历史低位24%，也有由于消费行业压力和商家销售压力带来的收入指引下调的压力。  但在本季度财报过后，我们认为阿里巴巴的所有基本风险已经完全得到释放，收入指引已下调至可实现的合理水平，仍然优于大多数上市同业，且预计公司整体利润率将从下一个季度开始上升回复，主要源于杠杆率的释放，和低利润率业务整合拖累的减少。我们认为阿里巴巴的基本面风险已经出清，但中美两国的贸易战和潜在的经济下行周期等宏观风险仍然存在。
        货币化延迟。  淘宝界面变更已于10  月底全面推出，客户可在应用中看到更多推荐的产品，但到目前为止，应用里推荐流量的货币化尚未开始落实。公司希望在困难时期为商家提供更多的投资回报率。  我们认为这对于公司的长期发展是有利的选择，在当前市场环境下，客户管理收入增长率仍预计有28％的增速也是还可以的业绩水平了。  对于未来的货币化空间，我们估计未来几年天猫仍将有至少3-4％的上行空间，尽管这可能低于公司认为可以实现的目标。
        维持买入。  我们认为阿里巴巴的估值仍然是被低估的状态，因为高增长的非盈利业务如阿里云，新零售，消费服务，国际零售，娱乐等均没有在阿里体内获得应有的估值水平。阿里基本风险已出清，宏观风险依然存在。我们将FY19E  的摊薄后每股盈利预测从人民币37.7  元调整至人民币38.0  元（同比增长16％），从FY20  年从人民币51.8  元调整为人民币51.0  元（同比增长34％），FY21  年从人民币69.5  元调整至人民币66.5  元（同比增长30％）。
        我们维持目标价238  美元，相当于43  倍FY19E  PE，10  倍PB，2.7  倍PEG，32  倍EV  /  Ebitda  和0.7  倍P  /  GMV。  股价仍有61％的上行空间，我们维持买入评级。