分业务看，房建/基建/地产收入5,219亿/1,934亿/1,181亿元，同比+7.4%/+25.6%/+3.2%，占比分别为62.1%/23.0%/14.0%（同比-0.9pct/+3.0pcts/-0.8pct）。受基建投资增速下行影响，基建收入增速较上半年有所放缓（2018H1同比+30.2%），但营收占比仍持续提升。单季度看，2018Q3公司营收2,515.8亿元（同比+2.4%），归母净利润81.6亿元（同比+5.4%）。  
        地产毛利率提升带动综合毛利率同比+0.9pct至10.5%，费用率同比+0.7pct至3.5%，筹资现金流流入大幅增加。2018年1-9月公司综合毛利率为10.5%（同比+0.9pct），其中房建/基建/地产毛利率5.9%/8.5%/32.5%，同比+0.7pct/+0.9pct/+3.5pcts。2018年1-9月公司综合费用率3.5%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/2.0%/0.2%/1.1%（同比+0pct/+0.3pct/+0pct/+0.4pct）。经营现金流净流出649.6亿元（去年同期净流出752.6亿元）；投资现金流净流出141.8亿元（去年同期净流出277.9亿元）；筹资现金流净流入775.5亿元（去年同期净流入149.1亿元），主要为融资规模增加所致。  
        2018年1-9月建筑业务新签订单16,639亿元同比+3.8%，Q3新签同比+10.3%系房建新签回暖所致。基建新签持续下行，境外业务新签累计同比-24.4%。公司2018年1-9月建筑业务新签合同额16,639亿元（同比+3.8%），较上半年增速略有回升（上半年累计同比+1.6%）；其中Q3新签订单同比+10.3%至4,499亿元，系房建新签回暖所致。2018年1-9月基建新签合同额4,282亿元，同比-15.2%，其中因地方债务清理、PPP强监管、基建增速持续下滑等因素导致。Q3基建新签同比-34%至910亿元。从地区看，境内/境外新签订单15,550亿/1,089亿元，同比+6.6%/-24.4%，境外新签订单下滑主要由于多个重大项目落地速度慢于预期以及上年同期基数高所致。  
        Q3房建订单增速提升，新开工/竣工面积提速，地产业务各指标稳增，土地储备+21.5%。公司1-9月房建新签合同额12,270亿元，同比+12.5%，其中Q3房建新签订单同比+34%至3,562亿元，较上半年增速明显提升（上半年房建新签累计同比+5.8%）；1-9月施工/新开工/竣工面积126,232/27,368/9,862万平方米，累计同比+11.3%/+17.9%/+15.0%，其中Q3单季度施工/新开工/竣工面积同比-12.4%/+29.2%/+22.5%，新开工和竣工面积较上半年有所提速（上半年新开工/竣工面积累计同比+12.5%/+9.2%），公司在房建领域保持稳健增长和市场领先地位，发挥大项目的支撑、带动作用。地产业务方面，公司适时拓展租赁住房、共有产权房，合约销售额2,070亿元（同比+23.4%），销售面积1,350万平方米（同比+16.2%），平均售价1.53万元/平方米（同比+6.2%），期末土地储备9,814万平方米（同比+21.5%）。  
        风险因素：基建、房建业务增长不及预期，海外业务进展不及预期。  
        盈利预测、估值及投资评级。综合考虑基建投资逐步企稳、地产调控因素影响，我们小幅下调公司2018/19/20年EPS预测至0.84/0.93/1.03元（原预测为0.87/1.00/1.14元），对应PE为6.3/5.7/5.1倍，维持"买入"评级。