受制基酒量偏紧，来年增长看吨酒价格提升贡献业绩。调整18-19  年EPS  26.70、30.47  元，调整目标价至670  元目标价，对应19  年22  倍，维持“强烈推荐-A”评级。
        18Q3  主营收入业绩分别增长3.2%、2.7%，高基数下增速回落，低于市场预期。公司披露三季报，主营收入业绩188.4  亿、89.7  亿，同比增长3.2%、2.7%，公司在去年Q3  高增速基础上，增速明显回落，实现正增长已属不易，但低于市场预期。
        毛利率同比提升，剔除财务存款因素，现金流靓丽。Q1  毛利率91.8%，同比提升1.1%，推测除提价因素外，与草根调研的年份酒不占经销商额度，进而发货量加大有关。Q3  预收账款111.7  亿，同比下降36.1%，环比提升12.4%，主要系公司在中秋国庆旺季前，允许经销商提前执行10  月份计划，经销商积极打款所致。现金回款230.1  亿，同比增长10.9%，净现金流104.9  亿，同比下降33.8%，主要系当期存放财务公司存款95.3  亿，剔除此因素，经营性净现金流增长26.3%。
        发货量同比回落，提价及系列酒增厚报表。Q3  茅台酒销售168.65  亿，同比增长0.5%，对应发货量约8400  吨，去年同期实际发货9200  吨（报表发货9700  吨），同比下降800  吨，核心原因是去年公司为平抑7  月份快涨的一批价，双节集中投放导致发货基数偏高所致。今年虽允许经销商提前执行10  月份计划，但近期加强经销商监督管理，影响少部分经销商发货，整体发货量较去年仍有下降。系列酒19.41  亿，同比增长32.04%，高基数下增速亦有所放缓。Q3  直销渠道12.9  亿，占比6.9%，与去年同期8.5%相比有所下降。
        行业需求放缓，飞天动销依然旺盛，非标价格有所回落。秋季糖酒会期间，我们参加公司经销商大会，会上经销商普遍反馈支持公司销售政策和价格政策，草根调研目前批价稳定在1720  元以上，终端缺货情况依然明显。非标茅台近一个季度有明显回落，年份酒飞天（15  年）价格近期回落至4300  元，与近期加大发货量有关，狗年生肖酒价格回落至2600  元，与前期价格过高有关，预计年底会有小幅回升。
        来年量增有限，看吨酒价格提升贡献业绩。目前来看，19  年可供成熟基酒量紧缺，预计来年量增有限，我们假设公司来年吨酒价格小幅提升，提升方式除了直接提升出厂价格，另外近期公司加大对经销商市场秩序的监督和管理，未来若有额度调整，预计公司将KA、电商、直营专卖店等渠道的投放量。
        Q3  增速放缓低于市场预期，下调目标价至670  元，维持“强烈推荐-A”评级。公司披露三季报，发货量在高基数下同比回落，虽有提价及系列酒增厚报表，业绩增速仍低于市场预期。近期糖酒会调研，飞天茅台动销依然旺盛，受制基酒量偏紧，来年看吨酒价格提升贡献业绩，仍是白酒供需确定白酒品种。调整18-19  年EPS  26.70、30.47  元，调整目标价至670  元目标价，对应19年22  倍，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：终端需求不及预期、一批价回落风险、舆论风险