2018  年公司限制性股权激励计划对应股份支付费用1,689万元，剔除股份支付费用的影响，公司2018Q1-3  归属于上市公司股东的净利润为3,028  万元，同比增长14.47%。
        ◆三垒股份2018  年全年业绩指引。
        预计2018  年归属于上市公司股东的净利润1,285  至  2,203  万元（-30%~+20%），业绩同比有所下降主要受股份支付费用的影响。三垒股份并购美杰姆若能在年内完成，则美杰姆将会纳入上市公司合并报表，会增加三垒股份净利润。
        ◆持续并购优质教育标的，“留学+早教”深入布局。
        2017  年2  月三垒股份全资收购北京楷德教育咨询有限公司切入教育行业后，形成了教育、制造业双主业运营的产业格局。2018  年1  月，公司启动针对国内儿童早期教育龙头企业美杰姆的33  亿元现金并购。截至2018  年6  月30  日，美杰姆教育签约的早教中心总数达392  家，包括294  家加盟中心和98家直营中心，其中一线、二线、三线及以下城市分别为73  家（全部直营）、204  家（直营25  家/加盟179  家）和115  家（全部加盟）。由于规范性等原因，标的公司美杰姆教育将对直营业务进行剥离。本次交易方案仅包括加盟业务和北京/沈阳2  家直营中心。我们预计美杰姆教育2018-2020  年总收入为3.77、4.78  和5.83  亿元；承诺净利润分别不低于1.80、2.38  和2.90  亿元。
        ◆盈利预测和投资评级。
        考虑到股权激励费用的影响，我们下调三垒股份（主业+楷德）18~20  年的盈利预测为0.17、0.26、0.18  亿元。目前美杰姆教育的并购正在稳步推进：6  月20  日，公司收到深圳证券交易所的问询函；7  月6  日公司对问询函进行答复并于7  月31  日公布重大资产重组修订稿。我们假设2018  年美杰姆并表两个月的业绩约2000  万元，2019~2020  年全年并表，我们给予三垒股份2018~2020  年备考归母净利润预测为0.37、1.93、2.21  亿元，对应2018~2020  年备考EPS  为0.11、0.56  和0.64  元，目前股价对应2018-2020  年P/E  为140x、27x  和23x。考虑到美杰姆教育收购尚未完成，我们暂时不给予三垒股份目标价和评级。
        ◆风险提示：并购重组能否在年内完成的风险、教育政策变化风险等。