2018  前三季度营收增长符合预期。2018  年1-9  月公司营收18.65  亿元，同比增加41.18%，同期营业成本13.48  亿元，同比增长52.41%；费用端税金及附加共计3731.05  万，同比下降7.01%。我们判断公司营收增长系公司产品在海内外市场销量逐步提升所致；税金下降系国内市场产品结构发生变化、小排量摩托车（≤250cc）销售占比上升所致。公司于2017  年底推出的250NK  系列销售火爆，带动公司摩托车整体销量大幅提升，但250cc  作为小排量摩托车附加值略低影响毛利率，公司前三季度毛利率为27.72%，较上年同期下降5.32  个百分点；
        销售费用、研发费用大幅增长，盈利能力短期承压。报告期内公司销售费用2.11亿元，同比增长39.66%；研发费用1.15  亿元，同比增长73.21%。公司营收增长与销售费用投入加大密不可分，上半年公司在海外新设两轮车代理商12  家、四轮代理商16  家，在国内新增两轮车销售网络19  家、四轮销售网络14  家、KTM销售网络4  家，短期加大了公司在销售费用的支出。此外，报告期内公司研发费用增长系新品项目开发所致，为公司未来持续发展奠定基础。由于销售费用及研发费用投入加大，我们认为公司盈利能力短期将面临较大压力，但依然看好公司未来长期发展轨迹；
        汇兑损益反转，汇兑收益有望延续至Q4。报告期内公司财务费用为-3046.36  万元，同比下降325.15%。公司超过60%业务出口海外，Q2、Q3  人民币贬值产生较大汇兑收益。我们判断人民币汇率在Q4  依然有下行空间，公司汇兑收益有望延续至第四季度；
        联手KTM，公司切入高端合资车领域。报告期内公司以1.13  亿元的总价向PiererIndustrie  AG  收购KTM1.17%股权，同时与KTM  共同出资设立浙江春风凯特摩托机车有限公司，公司占总投资额51%。我们认为与KTM  合作意味着公司将从自主品牌切入合资车领域，预计KTM  合资车在大排量市场将具备较强的竞争力；
        给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司18-20  年净利润1.36  亿元、1.51  亿元、1.74  亿元，对应PE  为16.5、14.8、12.8  倍，给予“审慎推荐-A”投资评级；
        风险提示：1、汇率波动影响公司业绩；2、对美贸易战影响公司全地形车出口北