公司1-9月营业总收入/归母净利润23.8/8.0亿元，同比+35%/+75%，Q3净利2.4亿元，同比+23%，环比-6%，符合我们预期。在Q3股市活跃度同比环比均大幅下降背景下，公司业绩保持卓越的成长性，预计经纪业务市占率的持续提升和成本率的逐步下降将带动公司业绩持续高增长。由于我们下调两市股基成交额和两融规模假设，下调公司2018-20年净利润至10.5/15.2/23.7亿元(调前11.7/18.0/26.6亿元)，EPS下调至0.20/0.29/0.46元(调前0.23/0.35/0.51元)。
        证券零售和基金电销业务继续高增长。1)公司Q3  手续费净收入/利息净收入同比+2.3%/37.5%，在市场股基成交额同比-38%的背景下依然实现手续费正增长，体现出公司卓越的成长性。我们估算公司Q3  经纪业务市占率达2.45%(Q2  为2.2%)；Q3  末公司两融市占率升至1.07%，较年初+11BPS。2)基于中报数据，我们估算公司1-9  月基金电销收入8.3  亿元，同比+43%，Q3  收入2.5  亿元，环比-11%，预计受股市低迷影响。
        成本率持续下降，公募牌照获批奠定转型基础。1)18Q3  公司总成本(营业成本+三费)同比+8%，较18H1  的30%回落明显，营业利润率40.3%，同比提升8  个百分点，成本控制效果明显。2)公司10  月获批公募基金牌照为后续财富管理转型奠定基础，基金业务有望成为未来新增长点。
        催化剂：股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。
        风险提示：证券业务市占率扩张不达预期；成本率变化具有不确定。