公司18Q3  收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为14.23  亿、4.04  亿和4.10  亿，分别同比+339%、+256%和+268%。我们估计18Q3  HPV4  销量130  万支左右，呈逐季加速放量的态势。17  年以来公司4  价HPV  累计批签发415  万支左右，我们预计18Q4  销量有望保持高速增长的态势，是公司业绩爆发的主要支撑，维持全年500  万支的预期。截止9  月18  日，9  价HPV  已经累计获得30  万剂左右的批签发。通过销售推广端的努力，公司将疫苗事件影响降到很低，我们估计18Q3  公司三联苗销量在100  万支左右，且18Q4  有望恢复之前水平。
        应收账款由CDC  账期导致，无需担心坏账风险。18Q1-3  公司经营性净现金流为379  万元，较18H1  的负值有所改善，但仍然大幅低于净利润，主要是应收账款和存货的增加导致：18Q3  应收账款和存货期末值分别为18.87  亿和13.41  亿，18Q3  分别增加3.56  亿和1.83  亿元。我们估计应收账款大幅增加主要是县级CDC  长达半年以上的账期导致，但由于县级CDC  属于公立医疗机构，基本不用担心坏账，故无需担心公司会计提大量的坏账准备（18Q1-3资产减值损失2290  万元，同比-37%）。另外公司需要向默沙东购买其代理的疫苗，虽然公司18Q1-3  期末应付账款达13  亿，我们估计其中绝大部分是欠默沙东的货款，但备货还是会占用公司部分现金，影响经营性净现金流。
        代理产品收入增加导致毛利率和费用率下降。18Q1-3  公司毛利率56.86%，同比下降31.11  个百分点，主要是代理产品HPV4  较自主产品毛利率低导致。但代理产品对应的销售费用率和管理费用率也低，导致18Q1-3  公司合并报表中销售费用率和管理费用率分别同比下降11.00  和11.21  个百分点。
        9  月17  日口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗首次获得批签发。目前国内口服轮状病毒疫苗只有兰州所的一价LLR  和智飞代理的五价Rotateq（乐儿德），市场竞争格局非常好。通过分享口服轮状病毒疫苗国内10  亿级别的市场，乐儿德将成为公司另一增长点。
        母牛分枝杆菌疫苗（预防性）有望18  年底/19  年初获批。该产品注册申请于18  年6  月进入优先审评，目前药理毒理和药学已经完成，我们预计临床数据的审评也将在近期开始，进展顺利。
        股东减持对二级市场影响有限。9  月29  日公司发布公告，股东吴冠江先生及一致行动人计划自本减持计划公告之日起15  个交易日后6  个月内以集中竞价交易及大宗交易方式减持本公司股票数量,合计不超过9600  万股（占本公司总股本比例6%）。根据规定，该股东采用集中竞价交易方式的在任意连续九十个自然日内，减持股份的总数不超过公司股份的1%，所以我们判断该减持对二级市场股价影响有限。
        维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20  年归母净利润增速分别为271%/54%/3%，对应EPS  分别为1.00/1.54/1.59  元，当前股价对应18/19pe估值为36x/23x  左右。我们判断公司19  年将迎来4  价和9  价HPV  销售的爆发，三联苗保持快速增长势头，辅以五价轮状病毒疫苗分享国内10  亿市场空间，业绩有望保持高速增长，期待后续结核病预防疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期，生产经营风险，商业贿赂风险。