口径的变化主要考虑地方专项债加速发行对于企业债券和银行贷款的替换作用。9  月份新增企业债券融资额为141.90  亿元，较上月大幅缩水，减少3234.60  亿元。我们认为新口径下的社融数据超预期对市场影响有限，主要体现在社融存量增速下行趋势未变。新口径下，9  月份社融存量同比增速为10.6%，6  月-8  月增速为11.1%/10.8%/10.8%，下行趋势仍在延续。另一方面，货币政策的再调整以及资产新规细则对信用冲击修复的效果仍然存在。根据《资管新规》对于非标的调整，以及10  月15  日降准实施和“更加积极”的财政政策导向，非标缩量延续收敛趋势。委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票合计减少2891  亿元，环比多减217.21  亿元，其中未贴现票据较上月少减231.03  亿元。
        2、信贷数据小幅回暖，反弹趋势或难延续。
        9  月新增贷款1.38  万亿元，环比多增1000  亿元，呈现小幅反弹趋势。其中新增短期贷款和票据融资为5974.83亿元，较上月多增1025  亿元，创三个月新高。从居民和企业端来看，居民新增贷款7544  亿元，环比增加532  亿元，非金融性公司新增贷款6772  亿元，环比增加645  亿元。我们认为9  月份信贷数据的小幅回暖不改下行趋势，主要原因在于生产和需求持续走弱。生产方面，9  月六大集团发电耗煤量同比-11.3%，下行趋势扩大；挖机销量增速降至27.7%，为16  年8  月以来新低。需求方面，本周公布的汽车市场销量同比下滑11.55%，连续3  个月增速下滑，预计将进一步拖累社零数据。目前，居民的生活成本上升叠加高社保支出预期压制居民可支配收入，需求端将持续承压。
        3、专项债发行进度超预期，看好基建投资主题。
        在外围市场持续震荡和国内经济数据悲观预期的潜在压力下，市场参与仍需谨慎。我们认为在专项债加速发行强化市场对基建投资落地的预期。从历年来看，9  月为专项债集中发行时间，然而对比原发行计划：8、9  月份发放完成8000  亿元，10  月份完成2000  亿元的，目前专项债发行进度超预期。九月地方政府专项债发行超速，新增专项债7389  亿元，同比增速193.58%，环比增速79.96%，地方政府专项债发行增速有利于基建项目加速落地。专项债的发放力度持续，基建投资有望持续加码。在财政政策的驱动下，短期我们看好补短板预期叠加信用传导改善的基建主题投资反弹。推荐川藏铁路、雄安新区、乡村振兴和信息基建相关的主题投资。
        风险提示：经济增长不及预期，中美贸易战升温。