2、受益于优质原创内容、全球化与本地化进展以及硬件厂商合作增多，用户增长大超预期，海外流媒体业务的边际贡献率继续提升，盈利能力增强趋势显著。
        （1）国内流媒体：公司18Q3  国内流媒体用户达5846.4  万（YoY+10.8%，QoQ+1.9%），付费用户5695.7  万（YoY+10.9%，QoQ+1.8%），新增用户及付费用户为108.5  万、99.8万，超公司预期的65  万、70  万，18Q3ARPPU达34  美元（YoY+12.9%），虽国内用户增速放缓，但长期目标覆盖6000-9000  万个美国家庭，渗透率和ARPPU仍有提升空间。
        （2）海外流媒体：公司18Q3  海外流媒体业务用户为7863.5  万（YoY+39.2%，QoQ+8.1%），付费用户7346.5  万（YoY+39.5%，QoQ+7.4%），新增用户超预期，且保持高速增长，边际贡献率持续提升（18Q3  达17.1%，YoY+12.4pct、QoQ+1.6pct），对比国内，提升空间仍较大，将构成未来业绩增长的重要动力。
        （3）第三方合作：公司18Q3  继续强化第三方合作关系，在日本推出第一款手机包并扩展安卓手机预装业务，Q4  将推出于英国Sky的合作。
        3、公司18Q3  上新多部优质原创内容，包括新一季《女子监狱》等原创剧集，《神圣游戏》（印度）等海外剧集，以及《父亲》等原创电影，平台“夏日之恋”电影频道获超8000  万用户观看，且内容口碑与话题效应较强。
        4、展望18Q4，预计公司营收将保持稳定增长，但营业利润率将出现明显下滑（公司预期为4.9%，YoY-2.5pct/QoQ-7pct），上新内容丰富，预计用户增长强劲。
        （1）18Q4  公司财务及用户数据预期：①预计18Q4  营收继续稳定增长：41.99  亿美元（YoY+27.8%、QoQ+5%）；18Q4  营业利润及营业利润率显著下降：营业利润2.05  亿美元（YoY-16.3%、QoQ-57.4%），营业利润率4.9%（YoY-2.5pct、QoQ-7pct）；18Q4  净利润及净利润率大幅下降：净利润1.05  亿美元（YoY-43.5%、QoQ-73.9%）,净利润率2.5%（YoY-3.1pct、QoQ-7.6pct）。②预计18Q4  国内流媒体用户将新增180  万至6026万，付费用户将新增150  万至5846  万，海外流媒体用户将新增760  万至8624  万，付费用户将新增610  万至7956  万。
        （2）18Q4  原创内容上线计划：18Q4  将上线《Haunted》、新一季《House  of  Cards》等剧集，《Hip  Hop  Evolution》《Shirkers》等纪录片，《The  Night  Comes  For  Us》《Outlaw  King》《ROMA》等原创电影，《Adam  Sandler:  100%  Fresh》《The  Degenerates》等综艺脱口秀节目。
        5、盈利预测与投资评级：我们预计公司FY18-20  营收分别为154.84/196.10/237.67亿美元，  归母净利分别为11.20/16.87/23.56  亿美元，  对应SPS  分别为35.56/45.03/54.58  美元，  对应EPS  分别为2.57/3.87/5.41  美元，  对应P/S  为9.74/7.69/6.35X，对应P/E为135/89/64X。首次覆盖，予以“推荐”评级。
        风险提示：现金流风险，行业竞争加剧，内容制作及播放不及预期，第三方版权成本进一步上升，国内及海外用户获取、留存及向付费会员转化不及预期，新增广告业务发展不及预期，海外监管及政策风险，市场风格切换导致估值中枢下移等。