中美利差直观上是中美债市表现的结果，本质上由中美货币环境和经济形势差异决定，前者决定中美利差中枢、后者影响波动。  
        今年以来，美联储持续加息、中国央行多次降准，中美货币政策的差异，与两国经济形势的背离相匹配，进而导致中美利差中枢趋势下移。今年以来，美联储持续加息，中国央行多次降准；尤其是近期美联储加息后，中国央行未调整逆回购利率、再次宣布降准，进一步明确中美货币环境差异。这与美国通胀持续抬升、国内信用收缩影响逐渐显现等有关，进而导致中美利差中枢趋势下移。  中美利差变化，或对债市短期交易行为产生一定影响，但并非国内债市的核心驱动因素；国内债市中期逻辑，归根结底取决于国内宏观形势变化。中美利差，常用于辅助判断国内长端收益率变动空间和走势，因而中美利差变化可能导致投资者判断的调整，进而对债市短期交易行为产生一定影响。但中美利差并非国内债市的核心驱动因素，国内债市中期逻辑，主要取决于国内宏观形势变化。  
        债市策略：综合考虑中美利差和通胀预期等因素的影响，利率债短期仍有震荡调整压力；中期来看，债市或回归基本面驱动。短期来看，中美利差变化或对国内债市交易行为产生干扰，猪肉和原油价格上涨，进一步推升通胀预期；即使考虑地方债供给变化等，利率债仍有震荡调整压力。
        中期来看，转型框架下的政策维稳，并非走刺激老路、更加注重结构性发力，信用收缩滞后效应的显现，使经济基本面对债市形成支撑；但通胀走势，或朝不利于债市的方向演化。  
        市场回顾：资金净回笼，利率普遍回落；发行规模上升，收益率多数下行    
        【资金面】资金净回笼，货币市场利率普遍回落。上周，资金净回笼600亿元。R001和R007分别较9月底回落24BP和40BP至2.46%和2.61%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.44%和2.80%，分别较9月底回落21BP和5BP。  
        【利率债】发行规模上升，收益率多数下行。上周，利率债共计发行2048亿元，较国庆前一周增加5亿元。10年期国债和国开债收益率分别较9月底下行3BP和5BP至3.58%和4.15%；10年和1年期国债期限利差走阔5BP至69BP。
          风险提示：   1.  宏观经济或监管政策出现大幅调整；  2.  海外经济政策层面出现黑天鹅事件。